國有銀行的盈利優勢有多大？

  • 摩根大通預計2026年第三季國有銀行收入和淨利潤分別按年增長9%和5%，股份制銀行則分別增長5%和下降2%。該行預計國有銀行強勁的收入增長和穩健的利潤增長將延續未來兩至三季。
  • 這一優勢並非各家銀行都相同：預計農業銀行第三季收入和利潤分別按年增長12%和7%，在國有銀行中居首，但該行認為這一表現大致已在市場預期之內。郵儲銀行收入預計增長6%，加上2025年第三季減值撥備基數較低，利潤增長面臨更大壓力。
  • 摩根大通預計國有銀行2026年下半年收入和利潤分別按年增長9%和5%，延續上半年勢頭；2027年收入增速可能由2026年的9%放緩至7%，利潤增速則維持在5%。

上漲之後，資金為何仍可能偏向國有銀行？

  • 截至2026年10月26日，國有銀行H股平均稅後股息率相對中國10年期國債孳息率的利差約為210個基點，處於過去十年的平均水平。摩根大通認為，若市場維持避險情緒，這一收益差仍有望吸引資金。
  • 結合盈利和資金流向判斷，該行預計國有銀行到年底將繼續跑贏股份制銀行及指數；但在已經上漲的板塊內，它更偏好近期相對落後的銀行。

工商銀行為何成為首選？

  • 工商銀行H股過去三個月跑輸國有銀行H股約8個百分點。摩根大通預計其利潤按年增速將逐季改善，建議在國有銀行內部從表現較強的交通銀行轉向工商銀行等落後者。
  • 該行將工商銀行和農業銀行評級從未評級調整為增持。工商銀行方面，市場關注約3%的稀釋風險；摩根大通認為，考慮到公司致力於逐季改善利潤按年增長，這種擔憂不足以解釋其相對落後的表現。
  • 該行預計工商銀行第三季淨利潤按年增長4%，高於第二季的3%；同期淨息差預計從1.29%降至1.27%。

股份制銀行的機會集中在哪裡？

  • 國有銀行自2026年以來明顯跑贏後，摩根大通認為資金可能重新關注股息率較高、每股盈利增長紀錄穩定的股份制銀行，尤其是招商銀行和中信銀行。
  • 該行預計浦發銀行第三季淨利潤按年增長6%，在股份制銀行中居首；其2026年預計股息率約4.5%，比A股國有銀行高60個基點。不過，浦發銀行每股盈利的穩定紀錄相對較弱，其受益於資金輪動的判斷取決於避險交易延續。
  • 股份制銀行分化明顯：摩根大通預計民生銀行和興業銀行第三季淨利潤均按年下降3%，光大銀行下降15%；平安銀行已披露的第三季淨利潤按年持平。該行偏好增長較穩定的銀行。