第三季利潤增長來自哪裡？

  • 榮盛石化2026年第三季淨利潤為29億元，季增27%，處於先前27億至31億元業績預告區間的高端；前三季淨利潤已達全年市場共識預期的93%。
  • 摩根大通認為，浙石化成品油出口恢復、裝置在沒有檢修的情況下提高開工率，是盈利季增的主要原因。相比之下，恆力石化預告第三季淨利潤季減7%。
  • 浙石化上半年取得270萬噸成品油出口配額，但受出口限制只使用了90萬噸。7月初出口限制放寬後，管理層稱7至8月已出口80萬噸，並計劃用完剩餘的100萬噸；摩根大通估計大部分配額在第三季使用。

為什麼第四季利潤可能回落？

  • 第三季原油採購成本帶來順風：公司在7月以每桶80至85美元鎖定超過1450萬桶原油，低於4至5月約每桶100美元的採購價格。
  • 摩根大通預計第四季成本壓力轉為逆風：國內成品油調價幅度低於公式所隱含的幅度，煉廠同時面臨更高運費。第四季截至報告日，中東至中國的VLCC即期運價較上季上漲超過2.5倍。
  • 因此，該行預計受利潤率走弱及石腦油裂解價差收窄影響，浙石化第四季盈利將季減。

盈利預測上調，為何評級仍是中性？

  • 計入部分存貨收益、出口利潤及更高的芳烴價差後，摩根大通將2026年及2027年淨利潤預測分別上調26%及8%，至94.25億元及84.57億元；後一年預測仍低於2026年。
  • 該行維持中性評級及2027年6月每股11.50元目標價，估值依據是公司10年平均市淨率2.3倍。
  • 浙石化正向精細化工及新材料擴張。公司指引稱，這些項目全部投運後，按週期中段利潤率可貢獻超過80億元淨利潤；摩根大通認為行業供應過剩會使實際盈利顯著低於這一水平。

資產負債表有什麼變化？

  • 截至2026年第三季末，榮盛石化淨負債與權益之比降至133%，較第二季末下降19個百分點，為三年來最低。摩根大通預計公司短期內將繼續側重去槓桿。