淨資產漲了，為何股價沒跟上？

  • 截至2026年10月23日，軟銀每股淨資產價值（NAV）約8,300日圓，較年初上漲49.1%；股價為4,276日圓，年內反而下跌2.8%。資產價值增長與股票表現明顯分化。
  • 兩者之間的差距體現為NAV折價：10月23日達到48.4%，較年初擴大27.5個百分點。也就是說，市場給予軟銀股票的定價約為其每股淨資產的一半，資產升值被更深的折價抵消。

年內資產升值靠什麼，又被什麼抵消？

  • 按報告的資產拆分，Arm持股價值由2025年末的14.60萬億日圓增至2026年10月23日的27.31萬億日圓；其他資產由26.68萬億增至34.08萬億日圓。Arm是年內資產增值的主要來源。
  • 同期淨負債由10.03萬億日圓增至14.49萬億日圓，增幅約45%。NAV按「Arm價值＋其他資產價值－淨負債」計算，因此資產端升值並未全部留在淨資產中。
  • 10月23日，Arm價值相當於NAV的58%，其他資產為73%，淨負債扣減31%。這些是相對於淨資產的比例，說明理解軟銀估值時，既要看持股價值，也要看債務扣減。

近期折價加深時，資產端也在走弱嗎？

  • 是的。10月2日至23日，軟銀NAV由62.17萬億日圓降至46.90萬億日圓，下降約24.6%；同期Arm持股價值由41.61萬億降至27.31萬億日圓，是這一輪淨資產回落的主要來源。
  • 這段期間，其他資產價值由35.04萬億降至34.08萬億日圓，淨負債維持14.49萬億日圓；NAV折價則從42.5%擴大到48.4%。近期股價面對的是資產價值下降與折價加深的雙重壓力。

摩根士丹利為何仍給出5,500日圓目標價？

  • 摩根士丹利給予軟銀「持股觀望」評級，目標價5,500日圓。其估值參照NAV走勢，並採用約40%的折價率，低於當前48.4%的折價；理由是更高的AI資產曝險有助於折價收窄。
  • 這條重估邏輯也受投資退出和估值環境影響：該行列出的上行因素包括IPO市場恢復、利率下降及未上市公司股權價值上升；下行因素則是熊市持續、IPO減少和投資決策趨於謹慎。