新興市場基金持續吸金，為何外資還在賣？

  • 本週全球新興市場股票基金（GEM）淨流入約28億美元，其中被動基金流入27億美元，主動基金僅流入約1億美元。年初至今，被動基金流入849億美元，主動基金卻流出164億美元：新增資金主要來自追蹤指數的產品。
  • 基金申購與外資在當地市場買賣股票屬於不同統計口徑。本週亞洲新興市場（不含中國）外資淨賣出89億美元，非亞洲新興市場淨賣出約2億美元，基金吸金與交易端賣壓同時存在。
  • 巴西也呈現這種分化：決選前一週外資淨賣出約2億美元，但年初至今累計淨買入90億美元，仍居新興市場首位；9月主動型新興市場基金超配幅度最大的市場仍是巴西。單週流出尚未改變其年內資金優勢。

中國買盤回升，主要是誰在買？

  • 「國家隊」偏好的前十大 ETF 過去兩週淨流入約1700億元人民幣，本月截至10月22日的流入規模接近過去三年的月度最高水準。高盛據此判斷，國家隊可能已恢復買入；這項判斷來自 ETF 申購信號。
  • 中國專屬股票基金本週淨流入約170億美元，其中被動基金流入約173億美元，主動基金流出約2億美元。同期南向資金淨流出22億美元，顯示 A 股 ETF 買盤與內地資金配置港股的方向並不一致。
  • 另一端，高盛 Prime Services 數據顯示，截至10月21日，中國淨配置比例為6.9%、總配置比例為6.5%，均處於過去一年第7百分位附近。ETF 買盤增強的同時，這部分資金的中國配置仍接近一年低位。

台灣外資賣壓有多集中，本地資金能承接多少？

  • 台灣本週外資淨賣出76億美元，占亞洲新興市場（不含中國）89億美元外資淨賣出的約85%；10月累計淨賣出265億美元，賣壓並非只集中在單週。
  • 本地資金方向相反：台灣本週非機構投資人淨買入41億美元，境內機構淨買入14億美元，兩者合計仍低於外資淨賣出規模。本地承接緩衝了資金缺口，但未完全抵消外資流出。
  • 主動型基金配置也偏謹慎：9月新興市場主動型基金對台灣低配460個基點，較前月再下調40個基點；產業方面繼續減持北亞半導體。這說明台灣面臨的既有當週交易賣壓，也有主動配置下調。9月持倉數據為初步統計，涵蓋約55%的已申報資產規模。

印尼估值已低，為何指數降級仍是關鍵壓力？

  • MSCI 擬將印尼從新興市場調整為獨立市場，預計最遲於2027年6月作出決定。按高盛測算，若實施，追蹤 MSCI 指數的被動資金可能流出56億美元；若富時羅素跟進，還可能增加27億美元流出。
  • 相關主動型基金另持有約81億美元印尼股票，其賣出取決於基金自身選擇，不能與被動資金流出直接相加。9月新興市場及亞洲除日本主動型基金仍分別超配印尼20和70個基點，主動持倉尚未全面轉為低配。
  • 印尼指數未來12個月本益比已降至7.6倍，為全球金融危機後低點，但仍高於金融危機時的5.1倍及2001年約3.9倍。高盛認為估值可能尚未見底；其歷史案例顯示，近期被降級的新興市場在最初諮詢公告後兩至三個月通常跑輸基準。