第三季利潤為何仍能增長？

  • 東方財富2026年第三季歸屬母公司股東淨利潤為38.43億元，年增8.9%。花旗預計多數傳統中資券商同期利潤將年減，因此認為東方財富表現相對較佳。
  • 支撐來自主要由自營交易收益構成的其他收入，第三季年增27%。公司上半年自營配置中固定收益資產占84%；第三季末中國十年期國債殖利率按季下降5個基點，而上年同期上升21個基點，加上低基期，為本季收益提供支撐。
  • 成本卻未同步改善：第三季營業費用年增18%，快於收入6.8%的增幅，成本收入比年增2.4個百分點至26%。利潤增長與營運效率轉弱同時發生。

除了成交降溫，經紀和兩融還有什麼壓力？

  • 第三季A股日均成交額為2.26萬億元，按季下降21%、年增8.5%；東方財富經紀手續費收入為28.3億元，按季下降8.4%、年增僅1.3%。該業務占當季總收入約58%，花旗認為其年增速落後於成交額，可能反映綜合佣金率下降或市占率流失。
  • 第三季末兩融餘額為796億元，按季下降18%，市占率較第二季下降0.1個百分點至3.1%；當季淨利息收入按季下降6.9%至10.9億元。融資業務的規模和收入也在收縮。
  • 客戶資金同步轉弱：可用於購買證券的客戶資金按季下降30%。按花旗判斷，第三季客戶資產淨流出640億元，而第二季為淨流入350億元。

基金相關業務能否緩衝交易端壓力？

  • 第三季非經紀手續費收入為9.72億元，年增19%，展現一定韌性；但按季下降7.8%，弱於第二季按季增長16%、年增65%的表現。
  • 這一表現對應較弱的行業銷售環境：第三季全行業基金銷售額年減37%，股票及混合型基金銷售額下降47%，部分源於上年高基期；同期滬深300指數按季下跌12%。因此，非經紀收入的相對韌性並未改變其按季回落的方向。

成交仍在下滑，花旗為何維持買入？

  • 截至報告時點，第四季A股日均成交額進一步降至1.57萬億元，較第三季下降31%、年減20%；10月滬深300指數下跌5.8%。花旗的樂觀判斷建立在潛在轉折點上：其認為超高淨值人士為繳稅而賣出的壓力集中於9—10月，隨著10月22日結算期限過去將逐步減輕，持續調整也提高了監管機構支持市場的可能性。
  • 反彈傳導至獲利的關鍵是成交敏感度。按花旗模型，A股日均成交額每增加10%，東方財富獲利提升約4.3%，在其涵蓋的中資券商中最高。公司超過90%的收入來自交易驅動業務，這也意味著成交持續偏弱將限制獲利。
  • 花旗認為，股價年內下跌20%、跑輸滬深300指數7個百分點，已較大程度反映負面因素，維持「買入／高風險」評級。目標價29.32元採用2026年預測本益比30倍；報告時股價對應2027年預測本益比約17倍。