核心觀點摩根士丹利認為大金重工的生產效率仍然強勁，第四季業績有望隨海上風電基礎出貨恢復而改善，但全年交付任務已高度集中於最後一季。
第三季業績為何承壓？
- 摩根士丹利認為，第二季的航運瓶頸延續至第三季，大金重工當季僅向歐洲發運一船海上風電基礎，交付低於預期。
- 發運量減少和不利的產品組合共同拖累季度盈利；第三季還受到約5000萬至6000萬元人民幣匯兌損失影響。該行認為，公司基礎生產效率仍然強勁。
前九個月利潤下降，經營盈利能力如何變化？
- 2026年前九個月，淨利潤同比下降20%至7.1億元人民幣，主要受到匯兌損失影響：當期匯兌損失1.5億元，去年同期則為收益8000萬元。
- 剔除匯兌影響後，淨利潤同比增長6%至8.6億元，調整後淨利率提高2個百分點至19.7%；同期收入同比下降5%，毛利率卻提高4.5個百分點至35.6%。
第四季出貨能改善多少，壓力在哪裏？
- Nordseecluster B和BC-Wind項目自9月起恢復連續發運，兩艘自有船舶均投入交付。管理層預計第四季出貨和利潤將環比顯著改善。
- 截至10月下旬，公司全年計劃單樁發運量完成不足50%，意味著第四季需要完成大量交付。發運恢復能否轉化為預期中的業績改善，取決於這批交付的進度。
造船業務何時開始貢獻增長？
- 摩根士丹利預計造船將從2027年起成為新的增長動力。公司已獲得23艘第三方船舶訂單，計劃在2027、2028和2029年分別交付4艘、9艘和16艘，計劃交付數包含自有船舶。
- 造船收入按建造進度確認；大型起重船、油氣運輸及海上風電安裝服務則提供中期盈利機會。摩根士丹利給予大金重工增持評級，目標價為每股42.90元人民幣。
