營收仍在成長，利潤為何反而減半？

  • 芯朋微2026年前三季營收10.1億元，年增14.69%；淨利潤卻下降51.61%至8600萬元，毛利率年減2.86個百分點至34.35%。營收擴張尚未轉化為獲利改善。
  • 壓力既來自投資，也來自營運：持有的上市股權產生5297萬元非現金公允價值損失；前三季資產減損損失6453萬元，主要涉及存貨。同期費用率升至30.57%，年增2.17個百分點，銷售及管理人員擴編、行銷和股權激勵支出推高了費用。

AI伺服器新品如何改變業務結構？

  • 公司2025年已完成涵蓋運算伺服器三級電源轉換環節的產品布局，2026年超過十款AI運算相關核心產品進入量產。業務正從產品布局推進至批量生產階段。
  • 2026年第三季，伺服器、通訊、工業馬達、光伏、儲能充電及新能源車等新興領域的合計營收年增超過70%。這是多個領域的合計表現，其中既有工業客戶專案放量，也有AI伺服器產品導入。
  • 野村預計工業電源晶片營收由2026年的2.76億元增至2028年的5.64億元，毛利率由45%升至47%，高於家電和標準電源業務。成長更快、毛利更高的業務占比提升，是整體獲利修復的重要來源；部分新產品仍處於驗證測試階段，認證或出貨延遲會推遲規模效益。

傳統業務靠什麼成長，成本又能轉嫁多少？

  • 家電仍是營收主體。智慧互動、語音控制增加單台家電的電源晶片用量，能效要求則帶動低待機功耗及馬達驅動晶片需求。但2026年上半年補貼退坡、房地產相關需求疲弱拖累內銷，出口成長提供支撐。野村預計家電電源營收由2026年的8.97億元增至2028年的11.52億元。
  • 晶圓代工和封測漲價壓低近期毛利，野村假設公司逐步向客戶轉嫁部分成本、改善產品組合，家電業務毛利率從2026年的34%回升至2028年的37%，仍低於2025年的38.7%。
  • 標準電源新品已獲得多家頭部配套充電器廠商的大額訂單，但競爭限制獲利改善。野村預計其2026—2028年營收由1.87億元增至2.39億元，毛利率由20%回升至22%，也略低於2025年的22.4%。

野村對利潤恢復有多樂觀？

  • 野村預計2026—2028年營收分別為13.63億、16.25億和19.60億元，淨利潤分別為1.05億、1.59億和2.90億元：2026年利潤先年減43%，再逐年回升。
  • 這一模型同時依賴毛利率從2026年的34.2%升至2028年的38%，以及費用率從29.4%降至26.9%。該行對漲價和產品組合改善帶來的恢復速度較為謹慎，2026、2027年淨利潤預測分別比截至10月22日的Wind共識低48.2%和35.8%。

獲利預測低於市場共識，為何仍給買入評級？

  • 野村把估值基準放在2027年，著眼於AI伺服器電源等產品從該年起的放量潛力。以2027年預測每股盈餘1.20元、66倍本益比得出79元目標價；目標倍數接近公司過去五年平均水準。
  • 相對2026年10月22日收盤價59.47元，目標價對應32.8%的上漲空間；當時股價約為野村2027年預測獲利的50倍。因此，買入判斷既包含獲利恢復，也包含估值向歷史水準靠攏。