第二財季超預期，主要贏在營收還是利潤率？

  • 發那科截至2027年3月財年的第二季度營收為2426.73億日圓，年增14.9%，僅高於市場共識0.8%；營業利益卻年增45.1%至631.70億日圓，高於共識14.2%。業績亮點主要來自獲利能力，而非營收大幅超預期。
  • 當季毛利率升至42.3%，營業利益率達26.0%，較上年同期提高約5.4個百分點。工廠產能利用率較高，加上高利潤率的工廠自動化（FA）業務貢獻增加，讓營收成長更充分地轉化為利潤。

訂單為何比營收成長快得多？

  • 第二財季訂單年增率由上一季的36.9%加快至49.1%，明顯高於同期14.9%的營收增幅。其中FA和Robomachine業務訂單分別年增130.1%和72.3%，是需求加速最突出的領域。
  • 報告將強勁訂單歸因於亞洲尤其旺盛的AI資料中心和半導體需求、中國人形機器人相關投資，以及日本和美國汽車投資復甦。這輪上行有多個終端需求來源，強度和持續性均超過Bernstein原先預期。
  • 但訂單轉為營收受到交付能力限制：記憶體、印刷電路板、線纜、連接器及機械零件持續短缺，拉長交期，使訂單與營收增速差距達到前所未有的水準。供給限制也已損害中國市場份額；管理層與Bernstein均判斷這一趨勢是暫時的。

全年指引上調後，利潤率還能繼續走高嗎？

  • 公司上調截至2027年3月財年的指引，預計營收1.0137萬億日圓、營業利益2407億日圓，分別年增18.2%和31.0%；兩項指引分別高於報告所列市場共識4.3%和5.2%。訂單強勁已推動公司提高全年營運預期。
  • 不過，公司指引中的下半年利潤率略低於上半年，計入了供應緊張帶來的零組件成本上升。因此，不宜將第二財季26%的營業利益率直接外推至全年。
  • 管理層預計從下一季度起供給和交期改善。Bernstein認為這有雙向影響：交付加快有助於提高營收增速，但新訂單水準可能隨之下降，營收實現與訂單走勢可能出現分化。

獲利預測上調，目標價為何反而下降？

  • Bernstein將截至2027年3月財年的每股盈餘預測由221.78日圓上調至251.30日圓，維持「優於大市」評級，卻把目標價從7200日圓下調至7000日圓。
  • 關鍵在於週期位置：該行判斷距離全球FA年增率高峰還有2—3個季度，因此降低願意給予的估值倍數。這裡討論的是增速高峰，而非營收或利潤絕對額已經見頂。
  • 具體估值中，一年前瞻EBITDA預測由2550億日圓提高至2980億日圓，但企業價值／EBITDA倍數從23倍降至18.8倍，目標價對應日期滾動至2027年12月。獲利上修未能抵消估值倍數下調的影響。