為何價格穩定，矽片和玻璃利潤卻下降？

  • 截至10月下旬，產業鏈價格整體穩定，矽料和光伏玻璃價格分別維持在每公斤43元、每平方米10.5元；但下游需求預期偏弱，成交清淡。
  • 高盛按現貨價格測算，10月以來矽片和玻璃現金毛利率分別下降8和5個百分點，主要受到矽料月均價格按月上漲24%、液化天然氣價格月內上漲17%的擠壓。
  • 現貨測算反映當期價格與成本的關係；公司實際利潤還會受到自身售價折溢價及工廠停產、檢修安排影響。

矽料減產為何還沒壓住庫存？

  • 高盛預計10月產業鏈各環節產量平均按月下降3%，而9月基本持平；其中矽料產量預計按月下降23%，是減產的主要來源。
  • 下游採購節奏緩慢，高盛認為矽料減產仍不足以緩解高庫存壓力：截至10月下旬，矽料庫存月內上升8%，下游環節庫存則平均下降3%。
  • 整體供需指標已有改善：產業鏈各環節產量相對組件產量的比例從9月的115%降至10月的102%，生產端庫存天數從52天降至48天。這與矽料庫存仍在增加同時發生。

組件需求恢復到甚麼程度？

  • 高盛估算，9月全球組件需求為44吉瓦，按月增長35%、按年增長3%；但按年增幅明顯低於2021—2025年同期平均的34%。該指標由中國裝機對應組件需求、中國出口及美國裝機對應組件需求合計得出。
  • 2026年前9個月全球組件需求為339吉瓦，按年下降36%，進度低於高盛全年按年下降12%的預測。中國9月新增裝機按年增長41%至14吉瓦，但前9個月累計仍按年下降54%至111吉瓦，低於該行全年下降26%的預測進度。
  • 中國9月組件出口按年下降18%至23吉瓦，降幅較8月的45%收窄；地區之間仍有差異，非洲和歐盟需求按年分別下降29%和26%，中東則增長26%。

高盛較看好哪些環節？

  • 高盛在覆蓋範圍內偏好邁為股份、福斯特、信義光能和隆基綠能，理由分別包括新應用機會、光伏膠膜提價及單位盈利擴張潛力、玻璃價格拐點，以及儲能潛力。
  • 對隆基綠能，高盛還看重上游價格下降帶來的EBITDA韌性和BC技術在週期中段的上行空間；對棒狀矽料環節則保持謹慎，並給予大全能源美股及A股、通威股份賣出評級。