第三季超出預期主要來自哪裡？

  • SK海力士第三季營收為104.6萬億韓元、營業利益為83.3萬億韓元，分別季增32%和38%，創下單季新高；兩項指標分別高於市場共識預期7%和9%。
  • 價格是關鍵驅動因素：DRAM平均售價季增約20%區間高個位數，高於摩根大通預估的20%；NAND漲幅約為20%區間中段，也高於該行預估的12%。DRAM位元出貨量季增約10%，符合該行預期；NAND位元出貨量則略降，低於該行預估的成長3%。
  • 摩根大通認為，高於預期的DRAM售價顯示HBM4產能爬坡順利。伺服器DRAM和企業級SSD價格走強，加上整體出貨趨勢超過公司指引，抵銷了部分匯率逆風。

營業利益創新高，為何淨利仍低於預期？

  • 第三季稅前利益為50.7萬億韓元，季減59%，比市場共識預期低33%；淨利為39.5萬億韓元，季減58%，低於共識預期35%。
  • 摩根大通將稅前利益和淨利低於預期，主要歸因於11.6萬億韓元匯兌損失，以及可能與鎧俠相關的22.9萬億韓元投資評價損失。
  • 終端需求並非全面同步走強：報告觀察到PC和智慧型手機整機出貨調整及產品組合變化，可能與記憶體價格上漲有關。

第四季出貨和HBM產品組合將如何變化？

  • 公司預計第四季DRAM位元出貨量季增約20%區間中段，明顯高於摩根大通先前預估的4%；NAND預計成長約個位數中段，高於該行預估的3%。支撐因素包括1c奈米製程擴產、M15X產能爬坡及321層企業級SSD銷售增加。
  • 公司預計M15X將在2026年底前加快爬坡至滿產；第四季HBM4在HBM位元出貨量和營收中的占比均將超過HBM3E。2027年HBM談判已完成，公司預計其與傳統DRAM的獲利能力差距將明顯縮小。
  • 公司重申記憶體需求到2030年前將超過供給，並已與14家重點客戶簽署長期協議，鎖定的2027及2028年供貨量超過各年總產能的50%。摩根大通認為，2027年HBM定價、長約與非長約組合及漲價報價將影響市場獲利預測的上調幅度。

股東回饋和資本支出如何同時安排？

  • 公司公布2026年總額100萬億韓元的股東回饋計畫，包括60萬億韓元庫藏股回購和40萬億韓元股利；摩根大通認為總額高於市場約40萬億韓元的共識預期，相當於該行預測2026年自由現金流的65%以上。
  • 第三季每股股利為2萬韓元，其中1萬韓元來自核心營運，另1萬韓元來自出售鎧俠股權；公司計畫將出售鎧俠股權所得的大部分收益用於年末特別股利。
  • 第三季資本支出為12.7萬億韓元，前三季累計31萬億韓元，與摩根大通全年47萬億韓元的預測進度一致。資金主要投向龍仁園區基礎設施、M15X產能爬坡及關鍵設備採購；管理層預計2027年資本支出將較2026年顯著增加。
  • 摩根大通維持增持評級，2027年6月目標價為275萬韓元，依據2026—2027年預測平均每股盈餘的7倍估值；該行的判斷依賴記憶體上行週期持續，而低於預期的DRAM價格和利潤率、終端需求及庫存的不確定性是主要下行風險。