第三季支出低於預期，為何仍看好年底供應鏈？

  • Meta第三季現金資本支出約340億美元，季增13%、年增80%，仍低於市場共識。摩根大通主要將差距歸因於生產和出貨時點。
  • 與此同時，公司將2026年資本支出指引從1300億—1450億美元上調至1350億—1450億美元，只提高下限；新中位數對應年增約94%。依該行估算，這意味著第四季支出季增約70%，對供應鏈營收的支撐更多集中在年底及其後幾個季度。
  • 對2027年的判斷則基於管理層重申積極投資AI，目前尚無量化的資本支出指引。摩根大通據此看好下一年的投資環境，但沒有給出具體支出規模。

持續增加投入，靠什麼商業回報支撐？

  • Meta第四季營收指引為730億—760億美元，中位數年增24%，略高於市場預期。摩根大通認為，核心應用程式互動、廣告營收及Muse等代理業務的增量需求提供了支撐。
  • AI投入已透過廣告業務形成回報：推薦功能改善推動Facebook和Instagram互動達到新高，大型語言模型用於廣告檢索和排序、廣告主工具擴大使用，也提升了變現效率。該行因此判斷，營收成長使高資本支出更具持續性。
  • Muse的另一條路徑是隨商業交易擴大收費模式，並拓展中小企業用戶。其工作流程運算密集，使用量擴大將要求追加算力，商業化與伺服器需求因此形成連結。

Muse能為通用伺服器帶來多大增量？

  • 摩根大通認為，Muse的AI代理工作流程增加CPU運算需求，有望進一步推高雲端服務商的通用伺服器出貨。該行同時觀察到，企業也在更新基礎設施，以支援代理應用。
  • 在Muse達到1億月活躍用戶的情境下，該行採用每位用戶2個虛擬CPU核心、代理工作負載占80%、每位用戶算力使用率30%的參數；使用率假設包含閒置時共享核心，以及滿足尖峰需求的容量安排。
  • 設備端再假設虛擬核心與實體核心之比為2∶1、每顆CPU有64個實體核心、每台伺服器配置兩顆CPU，單台售價3萬美元。模型估算Meta新增通用伺服器市場空間約87.89億美元。
  • 若緯穎取得其中50%的份額，對應潛在增量營收約43.95億美元，相當於該行預估的緯穎2026年來自Meta通用伺服器營收的38%、全年總營收的10%。這是由用戶規模、使用強度、配置與份額共同決定的市場空間情境，並無明確實現年度。

供應鏈各環節分別靠什麼受益？

  • 代工端的直接連結是Meta採購：緯穎和廣達是其主要伺服器供應商。交換器端，摩根大通看好智邦，依據是其在Meta 800G交換器中的份額提升；ASPEED則被列為AI代理需求的受益者。
  • 品牌伺服器的邏輯還包括價格：摩根大通認為，持續的供給限制有利於近中期定價和利潤率，因此偏好聯想。這項獲利判斷同時依賴需求成長與供給偏緊。