風險偏好跌破零，是否已到逆向布局區間？

  • 高盛風險偏好指標（RAI）降至-0.5，為2025年4月以來最低。歷史上，低於-1、尤其接近-2的讀數才曾提供有用的逆向訊號，目前水準距離這一區間仍有差距。
  • 高盛認為，相較於夏末，情緒降溫已使風險資產上漲受到的限制減少。這支持溫和偏多的判斷，但力道尚不足以支持基於極端悲觀情緒的逆向交易。

為何科技股回檔會牽動其他資產？

  • 近期跨資產風險偏好與科技股相對表現幾乎同步：RAI與那斯達克100相對標普500等權重指數表現的相關性，在最近數週接近1。科技股的強弱已成為理解整體市場情緒的重要線索。
  • 過去三週，各類資產對半導體股票的敏感度差異，比對油價的敏感度更能解釋其表現差異。高盛同時觀察到美元走勢更趨順週期，顯示這一輪市場聯動的焦點更多落在科技股與風險情緒上。
  • 衝擊也有緩衝。防禦、品質和價值風格的表現，優於全球增長與貨幣政策定價所隱含的水準，幫助大盤抵禦科技股主導的動能交易退潮。

信用與國債為何走出不同方向？

  • 上週信用資產超額報酬再次出現數個標準差幅度的下跌。信用分項也是RAI下降的主要推動因素，並拖累高盛模型中的「全球增長」因子，顯示壓力不只集中在科技股。
  • 與此同時，G4十年期國債上漲，對AI相關資產拋售提供了部分保護；債券殖利率下降也支撐了模型中的「貨幣政策」因子。信用承壓與國債上漲並存，使投資組合內部仍有分散風險的空間。
  • 歐洲另有區域性壓力：多數歐元區相關資產的表現，弱於全球增長和貨幣政策定價所能解釋的水準；高盛認為，法國與德國國債利差的擴大已超出基本面所能解釋的範圍。

高盛為何仍偏多，近期又有哪些波動節點？

  • 高盛預計，盈利支撐、較輕的部位和較低的估值將幫助股票市場走向年末。因此，該行維持未來3個月和12個月超配股票、低配信用；同時在3個月期限超配現金、12個月期限超配債券，讓偏多配置保留緩衝。
  • 短期事件密集，限制了這一判斷的順暢實現。期權市場為未來兩週計入的波動率，高於隨後四週：股票市場更關注本週微軟、Alphabet和亞馬遜財報，長期美國國債與高收益信用則為下週美國期中選舉計入更大波動。
  • 中東局勢和期中選舉可能延續近期波動。本週還有聯準會、日本央行及歐洲央行會議；高盛經濟學家預期聯準會本次維持利率不變，隨後於12月升息。