第三季為何優於高盛預期？

  • 吉比特2026年第三季營收年減10%，淨利潤下降13%；高盛此前分別預計下降18%及24%。《Sword x Staff》在歐美上線帶來貢獻，加上管理費用及研發費用控制得宜，減輕了業績降幅。
  • 第三季營業利潤率升至42%，高於第二季的40%。儘管銷售及行銷費用高於高盛預期，較佳的遊戲流水表現及費用管理仍支撐了利潤率。

海外發行能否抵銷老遊戲的下滑？

  • 《Sword x Staff》計劃於11月4日在韓國及東南亞上線，《Skyblade: Idle Immortal》也計劃於第四季在歐美發行。高盛認為，這些發行可以部分抵銷其他遊戲的下滑。
  • 不過，《Sword x Staff》國內流水已較前季衰減，其第三季貢獻顯著的歐美版本也可能在2027年隨生命週期走弱；《道友來挖寶》則受到生命週期及小遊戲競爭加劇的共同影響，收入正在收縮。
  • 公司披露的2027年第一季計劃僅有兩款代理遊戲；包括M98在內的新自研遊戲多數仍處於早期開發階段，高盛預計要到2028年或以後推出。

高盛如何調整營收和利潤預測？

  • 高盛將2026年營收預測上調10%至人民幣72.2億元，反映優於原先預期的流水趨勢及第四季海外發行貢獻；但因新品儲備較少，將2027年及2028年營收預測分別下調3%及1%。
  • 按更新後的模型，2027年營收為64.76億元，年減約10%；每股盈餘為26.29元，年減約9%，高盛認為下半年的年比基期尤其嚴峻。
  • 費用效率改善使高盛將2026—2028年淨利潤預測上調2%—10%。新遊戲推廣可能令2026年第四季及2027年第一季利潤率波動；高盛預計，較低的渠道費用及AI深入研發帶來的效率提升，可以緩衝低利潤率代理遊戲佔比上升的影響，使2027年利潤率大致維持目前水準。

目標價為何下調，哪些表現可能改變判斷？

  • 高盛維持相對於其覆蓋公司的賣出評級，將12個月目標價從365元下調至342元。新目標價採用2027年預測本益比13倍，低於此前基於2026—2027年平均獲利的14倍，調整反映遊戲及媒體同業估值倍數下降與估值年份切換。
  • 高盛認為，如果國內新遊戲表現或《Sword x Staff》歐美版本的持續時間優於預期，或海外新品獲得更高人氣，其營收預測可能有上行空間；遊戲產業估值倍數回升也可能改善其判斷。