第三季業績差在哪裡？

  • 中海油服2026年第三季收入為人民幣119.4億元，按年增長3.5%；歸母淨利潤為12.2億元，按年下降1.7%，呈現增收不增利。
  • 摩根士丹利稱，單季每股盈利大致符合該行預期，但低於市場共識。前三季收入為357.3億元，按年增長2.5%；歸母淨利潤為32.3億元，僅增長0.7%，相比之下，市場共識預計2026年全年盈利增長17%。

平台改善為何沒有帶來更大盈利增長？

  • 摩根士丹利認為，半潛式鑽井平台日費率和使用率提高，本來有利於盈利，但相關收益被弱於預期的國內油田技術服務及海上支援業務大致抵銷。
  • 該行認為，儘管能源價格處於較高水平，鑽井平台使用率仍受限制，營運槓桿有限，因此價格環境改善能夠轉化為整體利潤增長的空間也有限。

客戶資本開支對後續需求意味著什麼？

  • 摩根士丹利關注中海油資本開支下行週期：較低的投入可能壓抑更複雜的鑽井活動，以及對價值較高井位的服務需求。
  • 該行預計未來數月市場共識會下調盈利預期。其列出的關鍵變量包括中海油資本開支、油價，以及自升式和半潛式鑽井平台日費率；供應加速增長可能促使費率回調，成本顯著上升也會帶來壓力。

摩根士丹利如何看待A股和H股？

  • 該行維持中海油服H股與大市同步評級，目標價為8.00港元；維持A股低配評級。
  • H股估值基準採用2026年預期企業價值倍數EV/EBITDA的3.25倍，較過去五年平均水平低半個標準差，以反映中國海上資本開支下行週期。
  • A股估值基準為2026年預期EV/EBITDA的5.5倍，假設相對H股有70%的估值溢價，依據是過去十年平均水平；該行同時指出，溢價存在收窄風險。