第三季業績落差出在哪裡？

  • 格力電器2026年第三季營收368.71億元，年減8%，與高盛預期大致一致；淨利潤39.96億元，年減43%，比高盛預期低36%。
  • 利潤落差主要來自毛利率壓力超出高盛預期。第三季毛利率為23.1%，年減5.5個百分點；營業利潤率為10.3%，年減6.6個百分點。

需求與通路出現了什麼變化？

  • 高盛認為，國內市場需求疲弱、競爭激烈拖累了收入。9月國內白色家電零售需求在比較基期有所緩和的情況下意外下降，空調表現弱於其他白電品類，可能與消費者信心及不利天氣有關。
  • 格力相較同業更依賴國內空調市場，因而受到更大影響。IOL數據顯示，其第三季空調出廠量年減19%，其中內銷下降14%，出口下降34%。
  • 第三季合約負債為78億元，年減43%。這部分主要是經銷商預付款，高盛認為其下降可能反映經銷商較為謹慎。

利潤率為何承壓？

  • 高盛認為，空調成本受到銅等原材料漲價影響，同時產業競爭加劇，兩者可能共同壓低了毛利率。
  • AVC數據顯示，第三季產業空調線下、線上平均售價年比分別下降2%和19%；高盛認為這可能反映促銷增加和產品組合變化。
  • 格力第三季銷售費用年增15%，銷售費用率上升0.9個百分點。高盛推測，競爭下促銷增加是原因之一；同期管理費用相對穩定。

高盛如何權衡成長壓力與估值支撐？

  • 高盛肯定格力的垂直整合與規模製造能力、廣泛的通路，尤其是線下通路，以及中高階空調品牌優勢；但也擔心以舊換新刺激減弱會壓抑收入成長，以及競爭加劇、公司推進高性價比產品的策略相對不夠積極，導致市占率流失。
  • 公司宣布每股派發中期股息1元，與上年中期相同。高盛認為股息率可支撐估值，維持中性評級及12個月目標價41元；目標價基於2028年預測每股盈餘的10倍估值，再按9.5%的股權成本折現至2027年。