營收達標，為何高盛仍認為成色不足？

  • 開雲2026年第三季營收為33.45億歐元，與市場共識大致一致，按固定匯率計算年減1%。但核心獲利來源Gucci的零售營收下降9%，遜於高盛和市場預期的約下降6%。
  • Gucci批發營收同期增長45%，主要受上年低基期推動，幫助品牌總營收表現接近預期。集團層面，占營收75%的零售通路下降3%，批發及其他通路增長3%；總額達標掩蓋了零售端的疲弱。

新品能讓Gucci在第四季恢復正增長嗎？

  • 高盛將Gucci第四季年增率預期從增長2.5%下調至下降1%。中國消費者在境內外的消費仍是零售最大拖累，美國零售也轉弱；第三季批發大增後，第四季預計轉為負增長。
  • 9月全面推出的Primavera系列對高端時尚客群有吸引力，但覆蓋面較窄。11月全面推出的Gucci Core系列將以日常穿著擴大受眾，不過總體經濟不確定性正壓抑入門奢侈品客群。截至報告發布時，10月多數地區走勢仍大致延續第三季，9月的小幅改善尚未形成持續加速。

為何營收預測幾乎沒變，獲利卻要下調？

  • 高盛將2026年集團營收預測微幅上調0.1%，但將調整後營業利潤下調5.3%至17.87億歐元，營業利潤率由12.9%降至12.2%。Gucci銷售偏弱，加上毛利率壓力，使營收穩定與獲利預測下修同時發生。
  • 公司仍預計全年營業利潤率高於2025年，但不再預計下半年高於上半年。地區銷售組合、原材料和品質投入持續壓抑毛利率，費用削減與銷售網絡優化只能部分抵銷；高盛也將2027年調整後營業利潤預測下調5.7%，修復放緩並不限於單一季度。

其他品牌和關店能提供多少支撐？

  • 其他時裝品牌第三季整體營收持平、零售增長2%。Saint Laurent受美國和歐洲推動，Bottega Veneta在高基期下仍實現高個位數增長；珠寶有機營收增長11%，增速放緩主要來自比較基期提高。不過Balenciaga的成衣和鞋履仍承壓，品牌表現並不一致。
  • 集團前三季已淨關閉105家門店，全年目標從100家提高至至少125家。提前關店有助於優化成本，也會壓低營收：公司估計，在未計入銷售轉移至其他門店前，關店對上、下半年銷售增速的拖累分別約為1和2個百分點。

目標價下調，反映了怎樣的復甦要求？

  • 高盛維持中性評級，將12個月目標價從250歐元降至230歐元，降幅8%；相對於10月22日收盤價213.50歐元，上漲空間為7.7%。現金流折現模型的資本成本8.5%、長期增長率3.5%均未變，下調主要來自經營與獲利預期走弱。
  • 高盛仍預計集團調整後營業利潤率在2027年回升至14.3%、2028年升至15.9%。目標價對應約25倍2027年調整後本益比，其支撐條件是銷售重新增長和利潤率明顯改善；Gucci復甦速度因此仍決定估值空間。