第三季盈利改善到甚麼程度？

  • 2026年前三季淨利潤為4.08億元，按年增長112%，接近公司此前3.63億至4.63億元業績預告區間的中點，分別相當於市場全年一致預期和花旗全年預測的72%和75%。
  • 由累計數據推算，第三季淨利潤為1.71億元，按年增長462%、按季增長74%。同期毛利為2.72億元，按年增長240%、按季增長50%。

利潤增長背後的經營變化是甚麼？

  • 第三季毛利率達到26.9%，按年提升14個百分點、按季提升5個百分點。公司將改善歸因於部分產品價格上漲、採購與銷售協同，以及產品組合和貿易活動優化。
  • 扣除非經常性損益後，前三季淨利潤為4.11億元，按年增長123%。不過，存貨減值由上半年的淨轉回2460萬元，轉為第三季淨計提約600萬元；去年同期單季淨計提約870萬元。

盈利改善為何沒有同步體現為現金流改善？

  • 前三季經營現金流為6.74億元，資本開支為5800萬元、按年增加44%，自由現金流為6.16億元。但推算出的第三季自由現金流轉為淨流出4300萬元，現金表現弱於利潤表現。
  • 這一現金流變化與毛利率改善同時發生；報告提供的數據不足以將單季流出歸因於某一具體經營項目。

花旗為何維持買入評級？

  • 花旗維持買入評級和65.8元目標價，以2027年預測市淨率12倍估值。該倍數高於公司自2013年以來的歷史均值1.5個標準差，反映花旗對行業處於上行週期早中段的判斷。
  • 花旗認為政策支持、供應紀律及稀土在電氣化和供應鏈安全中的戰略價值有助於支撐估值；同時，該行並不預計本輪週期達到2021年高峰的強度。下游需求、海外產能擴張、稀土價格及政策配額變化，都可能影響盈利和估值。