經營利潤增長，為何仍有隱憂？

  • 2026年第三季，平安集團經營利潤為人民幣417億元，按年增長8%；前三季也增長8%。高盛認為，考慮到2025年第四季基數較低，全年經營利潤進度領先該行及市場共識預期。
  • 主要支撐來自壽險：第三季壽險經營利潤按年增長12%，明顯快於上半年的1%。高盛認為，這可能反映經營偏差改善及有效稅率下降，也意味著存量保單盈利能力有所改善。
  • 與此同時，壽險新業務價值第三季按年下降54%，至61億元，比高盛預期低32%；前三季下降13%，而Visible Alpha市場共識此前預計全年正增長。新業務走弱使投資者關注未來增長。

新業務價值為何下降，第四季面臨什麼壓力？

  • 第三季壽險首年保費按年下降52%，至人民幣270億元。高盛指出，行業受到兩項因素影響：2025年第三季產品重新定價前的促銷抬高了比較基數，2026年銀行保險銷售也受到擾動。
  • 新業務價值率從第二季的26.1%降至第三季的22.7%。銷售規模下降的同時，價值率按季回落，使高盛認為第四季仍有進一步下行風險。
  • 管理層仍認為中期新業務價值有雙位數增長潛力。高盛預計投資者會關注需求韌性，2027年開門紅銷售將是首個重要觀察點。

淨利潤與帳面價值呈現了什麼差異？

  • 第三季集團淨利潤按年下降94%至人民幣41億元，壽險和財產及意外保險均錄得淨虧損；前三季集團淨利潤下降27%至966億元，與高盛此前預期一致。
  • 第三季股東權益按季增長2%至人民幣10440億元，高於高盛原先全年預測10390億元的進度。以公允價值計入其他綜合收益的股票投資貢獻了440億元收益，抵消了債券收益率下降的負面影響。
  • 資產管理業務第三季淨利潤為人民幣103億元，超過上半年的92億元。高盛稱其中可能有一次性收益，但認為這一表現呼應了管理層關於資產撥備週期大體結束的指引。

高盛如何調整預測和目標價？

  • 高盛將2026—2028年經營利潤預測上調1%—3%：較高的壽險經營利潤大體抵消財產及意外保險和銀行業務利潤預測下調。受第四季以來股票市場走弱影響，該行將2026年淨利潤預測下調4%。
  • 由於新保單銷售預測降低，高盛將2026—2028年新業務價值預測下調5%—6%。其中，2026年預測為人民幣343.27億元，按年下降7%。
  • 高盛維持平安A股和H股買入評級，將12個月目標價分別從71港元和69港元對應的原預測調整為A股人民幣70元、H股68港元；原A股目標價為人民幣71元。