海外成長有多快，8月又發生了什麼變化？

  • 2026年8月，上汽集團海外銷量為139,207輛，年增57.7%，月減1.7%；前八個月累計1,015,539輛，年增52.8%。海外業務保持年增，但8月銷量較7月回落。
  • 剔除上汽大眾和上汽通用後，自主品牌8月海外銷量為97,205輛，年增62.0%，月減3.1%；前八個月累計725,174輛，年增65.5%。自主品牌累計增速高於集團整體，不過單月月減幅度也更大。

哪些車型和市場在支撐成長？

  • 各車型成長並不一致。8月MG HS海外銷量13,808輛，年增83%；Mulan為10,515輛，年增2535%，月增53%。相比之下，銷量較大的MG ZS為18,088輛，年增僅7%、月減14%；MG 3為8,991輛，年減8%。總銷量高速成長的背後，各車型的貢獻正在分化。
  • 英國8月銷量5,494輛，年增88.7%，但月減28.6%；前八個月累計年增20.7%。墨西哥8月銷量3,653輛，年減11.8%，而前八個月累計仍成長11.3%，單月表現弱於累計趨勢。
  • 澳洲與泰國則同時實現年增和月增：8月分別銷售4,767輛和4,234輛，年增分別為21.4%和55.3%，月增分別為11.3%和38.0%。因此，集團海外銷量月減並非各市場同步走弱。

海外銷量擴大如何改善獲利，又被什麼抵消？

  • 德銀認為，自主品牌毛利率正透過兩條途徑改善：銷量規模擴大降低單車成本，以及高毛利海外業務銷量增加、改善產品組合。因此，海外成長的價值不僅是多賣車，還在於提高自主品牌業務的獲利品質。
  • 但上汽過去幾乎全部淨利潤來自與全球車企及零組件企業合資形成的投資收益，自主品牌業務此前存在較大虧損。德銀預計，合資業務對虧損新能源業務的曝險增加，加上中國自主品牌競爭擠壓銷量，將使投資收益逐步下降。
  • 這使集團獲利改善取決於兩股力量的消長：自主品牌毛利率提升能貢獻多少，合資業務收益又下滑多少。產業價格競爭會壓制自主品牌新能源業務表現，合資企業相對偏弱的新產品供給也可能拖累其利潤率。

持有評級下，目標價包含了怎樣的成長預期？

  • 德銀維持持有評級，12個月目標價為14.50元。該目標價採用五年現金流量折現模型，加權平均資本成本為7.5%，永續成長率為0.5%。
  • 目標價對應2026年預估本益比14.8倍，高於上汽歷史平均未來12個月本益比9.0倍。德銀將溢價歸因於新能源與出口業務占比提升；海外智慧電動車新品若帶來更快的出口成長，是其列出的上行情境之一。