行業增長放緩了嗎？

  • Bernstein預計，2026年第三季美國電商按年增長約8%；Prime Day時間調整拖累了單季增速，將第二、三季合併觀察，增長約為10%。
  • 該行認為市場對板塊第三季財報的投資者預期普遍較高。電商股近期在經歷有關AI代理購物的討論後也繼續表現強勁，各公司需要展示交易規模能否持續增長至2027年。

Wayfair為何增長向好，財報門檻卻不低？

  • 家具和住房市場整體沒有增長，Bernstein仍看好Wayfair的市佔率提升：增長主要來自訂單量，而非提價。會員獎勵和門市的作用逐漸疊加後，該行預計2027年收入增長約10%。
  • 但投資者預期較高。Bernstein質疑，若第三季收入不能增長9%—10%，且第四季指引達到類似水平，股價在財報日能否有好表現；其模型預計第三季增長8.5%、第四季增長9%。
  • 利潤也是約束：季節性廣告成本使該行認為第四季貢獻利潤率上限約為15%；它預計2026年下半年整體毛利率為29.7%，並認為整體毛利率指引需要維持在29.5%—30.5%附近。

eBay的交易增長能留下多少利潤？

  • 收藏品、汽車零配件、個人賣家交易和直播電商推動美國交易額增長。Bernstein預計eBay第三、四季剔除匯率影響後的商品交易總額（GMV）分別按年增長14%和12%；與此同時，Whatnot和Vinted的競爭也在增強。
  • 公司此前已暗示業績將超過原指引，而買方普遍期待GMV超預期並上調指引。因此，該行認為投資強度和營業利潤增長更可能左右財報表現。
  • Bernstein預計裁員每年可節省逾2億美元，為2027年利潤率提供緩衝，並幫助承擔Depop投資；其模型預計2027年有機、剔除匯率影響的GMV增長約6.5%，非公認會計準則營業利潤增長約8.5%。

Etsy能從客單價增長轉向訂單增長嗎？

  • Bernstein預計Etsy第三季商品銷售總額（GMS）按年增長6.5%，略高於公司指引區間；第四季預計增長5%。近期增長部分受客單價上漲及推薦引擎改善推動。
  • 隨著客單價上漲帶來的比較優勢逐步消退，訂單量成為2027年增長的關鍵。該行認為，若要實現多頭期待的中個位數以上GMS增長，需要看到訂單量增長達到低個位數的路徑；第四季指引將提供線索。
  • 利潤方面，已宣布的裁員涉及12%的員工，Bernstein預計這將提高營運效率並為投資騰出空間；第二季的行銷效率改善也被描述為較持久。

Amazon和Shopify的AI判斷有何不同？

  • Amazon上季業績超預期並上調指引，但股價隨後受AI代理購物對廣告利潤的擔憂等因素拖累。Bernstein認為相關擔憂被誇大，廣告仍有空間；同時預計AWS在需求、積壓訂單和產能擴張支持下，年底退出時的收入增速可能追上Azure。
  • Bernstein預計Amazon第三季收入為2059.32億美元，比賣方共識高1.8%；按公認會計準則計算的營業利潤為279.7億美元，高於共識7.4%。不過，新投資帶來的資本支出和自由現金流壓力仍是該行列出的風險。
  • Shopify的AI敘事則從季度初對支付模式被顛覆的擔憂，轉向受益於AI推動新企業成立及大型商家遷入。Bernstein維持積極看法，但指出估值已高，AI成本、支付業務結構變化和大型商家佔比提升可能壓縮利潤率或費率。