第三季之後，盈利壓力為何還會持續？

  • WH Group第三季整體營業利潤大致符合高盛預期，但各地區表現疲弱：美國調整後營業利潤按年下降53%，歐洲下降39%；雙匯營業利潤按年下降約13%，符合高盛預期。
  • 美國是集團第四季的重要利潤來源。高盛預計WH Group第四季營業利潤按年下降38%，全年下降19%，2027年按年跌幅收窄；這項估計包含美國業務第四季下降54%、中國業務下降3%的假設。
  • 集團第三季收入為69.84億美元，按年下降4%，較高盛預期低5%；剔除生物資產調整後的營業利潤為4.67億美元，按年下降30%，較該行預期低3%。

美國和歐洲業務何時有望改善？

  • 美國鮮豬肉和生豬養殖仍受需求疲弱、加工價差收窄及出口競爭擠壓。第三季行業加工利潤按季下降約28%、按年下降35%，已低於足以覆蓋成本的水平；更新後的第四季展望也未假設鮮豬肉或養殖業務出現明顯季節性復甦。
  • 美國包裝肉製品表現相對穩健：第三季銷量、利潤和利潤率均增長，管理層預計2026年營業利潤連續第五年超過10億美元。
  • 歐洲生豬業務在2026年前九個月虧損1600萬美元，平均豬價按年下降20.4%。管理層預計產能削減將推動該業務主要在2027年第二至第三季溫和復甦，但疲弱需求及中美低價可能限制漲幅。

雙匯的改善來自哪裡，又受到甚麼限制？

  • 雙匯第三季肉製品營業利潤按年下降10.5%，每噸利潤下降10.7%。管理層稱，利潤壓力主要來自低毛利平價產品佔比上升及市場投入增加；調整產品結構和費用後，預計第四季每噸利潤較第三季改善，但仍略低於上年同期。
  • 較低的豬肉和雞肉成本、基本穩定的售價有利於第四季利潤。新興渠道在2026年前九個月銷售額按年增長超過40%，佔銷售額逾25%，但傳統渠道仍受退出部分渠道影響，表現略低於預期。
  • 生豬供應過剩仍壓抑價格：2026年前九個月中國平均豬價按年下降25.5%至每公斤11.25元。管理層預計2027年行業虧損推動減產後，豬價溫和回升約每公斤1元，下半年高於上半年。低豬價在一定區間內有利於屠宰和鮮肉利潤率。

盈利下修後，高盛如何看待股東回報？

  • 高盛因美國養殖及鮮豬肉盈利轉弱，將WH Group 2026—2028年營業利潤預測下調11%—12%，12個月目標價由10.10港元降至8.80港元，維持買入評級。
  • 高盛將雙匯2026—2028年淨利潤預測下調1%—3%，反映2027—2028年鮮凍豬肉利潤率下降；目標價由25元降至24元，維持中性評級。
  • WH Group維持年度淨利潤至少50%的派息目標，高盛預計其2026年股息率為8.1%。雙匯因肉類、凍豬肉及原材料庫存佔用營運資金，未派中期或前三季度現金股息，但管理層維持全年較高派息比例政策，並計劃減少庫存。