第三季有哪些超出預期的變化？

  • 國巨2026年第三季未經審計營收約新台幣495.3億元，季增11%、年增50%，超過管理層先前「季比適度成長」的指引。摩根士丹利將該指引解讀為季增中高個位數。
  • 銷售量和價格走強帶動營收後，該行預期第三季毛利率為40.4%，季增1.9個百分點；營業利益率為29.1%，季增2.7個百分點，分別比市場共識高0.5和1.4個百分點。
  • 摩根士丹利預期第三季淨利約新台幣116億元，季增23%、年增82%；每股盈餘為新台幣5.63元，比市場共識高6%。

第四季為何還能成長？

  • 摩根士丹利預期，AI及一般伺服器需求維持強勁，非消費類被動元件需求和價格可望抵銷消費端疲軟，並推動管理層給出第四季營收、毛利率和營業利益率均季比小幅上升的指引。
  • 消費端是直接制約：該行供應鏈調查顯示第四季消費需求可能減弱，IDC數據也顯示第三季PC需求弱於預期。先前管理層的營收指引偏保守，該行認為與消費市場能見度有限有關。
  • 在該行模型中，第四季營收為新台幣510.8億元，較第三季成長約3%；毛利率和營業利益率分別為41.0%和29.8%。這些是券商預測，實際指引須視公司後續揭露而定。

MLCC供需如何影響國巨的定價？

  • 摩根士丹利認為，日、韓主要廠商將更多MLCC產能轉向高階產品，可能造成中低階供給不足；產能利用率上升也讓供應商預期中低階產品將漲價。
  • 該行觀察到經銷商和ODM正在增加庫存，同時預期AI需求成長可能帶動鉭電容價格進一步上升。因此，庫存變化和消費性電子需求也是判斷後續價格漲勢能否持續的重要因素。
  • 該行基準情境假設2027—2028年高階產品維持高產能利用率、標準產品產能利用率穩定在70%以上，並持續漲價；若非AI需求走弱或同業競爭加劇，定價權可能轉向終端客戶。

機構如何衡量估值與後續成長？

  • 摩根士丹利維持增持評等及新台幣1,050元目標價，對應約2027年預估本益比32倍和2028年預估本益比24倍，高於國巨過去五年8至18倍的區間。該行認為，公司向全球綜合解決方案供應商轉型可支持較高估值。
  • 儘管該行看好第三季利潤率，其2028年每股盈餘預測為新台幣43.39元，較市場共識低約5%；其2028年營業利益率預測為37.0%，也低於共識的38.3%。
  • 該行將在法說會上關注非AI需求能見度、下一季度MLCC定價、消費類客戶庫存及2027年中低階產能短缺情況。