第三季業績差在哪裡？

  • 藍思科技2026年第三季收入為人民幣190.35億元，按季增長29%、按年下降8%；分別低於摩根士丹利預期的208.46億元和市場共識的222.42億元9%、14%。
  • 淨利潤為8.43億元，按季增長16%、按年下降50%；分別低於該行預期的18.99億元和市場共識的22.89億元56%、63%，利潤的偏差明顯大於收入。
  • 公司管理層將收入疲弱歸因於記憶體成本上升帶來的終端需求偏軟、人民幣升值，以及主要客戶產品發佈時間安排不同。

收入按季回升，利潤為何仍承壓？

  • 第三季毛利率為16.8%，按季下降1.4個百分點，也低於摩根士丹利預期的19.5%；公司將下滑主要歸因於匯率逆風。
  • 費用與利潤率進一步放大了收入不及預期的影響：營業費用為20.11億元，比該行預期高13%；營業利潤率為6.2%，低於預期的11.0%。該行同時指出經營槓桿轉弱。
  • 季度收入雖然按季增長，毛利潤卻按年下降19%，營業利潤按年下降46%，顯示收入回升尚未扭轉利潤端的按年壓力。

摺疊螢幕為何是主要增長看點？

  • 摩根士丹利認為藍思科技是摺疊螢幕iPhone的主要受益者之一：除常規蓋板玻璃外，公司還能供應超薄玻璃、內層玻璃支撐件及表面奈米紋理加工，單機供應價值高於普通旗艦機型。
  • 公司表示良率已不再是瓶頸，產能足以支持至2027年的需求；但摺疊手機需求強弱和大規模擴產執行情況，仍會影響增長結果。

先進封裝與AI業務推進到哪一步？

  • 公司於7月宣布與英特爾在玻璃通孔（TGV）領域合作，管理層稱產品開發持續推進，客戶反饋良好；此前也向一家韓國企業送樣認證，並與國內企業合作。長沙試驗線月產能為300片玻璃，後續擴產取決於客戶需求。
  • 公司此前宣布將收購Yuans Tech，希望借助自身機械件加工和量產能力，加快其AI機櫃、機箱及液冷業務發展。東莞松山湖三座工廠已通過潛在客戶審核、具備量產條件，公司預計2026年末開始貢獻部分收入，2027年貢獻增加。
  • 在人形機器人領域，公司正與國內外客戶合作機械件及子系統、整機組裝，並稱其為一家美國主要客戶頭部模組的獨家供應商，目標是2027年大幅提高出貨。

摩根士丹利為何維持持平評級？

  • 儘管存在上述增長動力，摩根士丹利認為第三季疲弱業績將壓制近期投資者情緒，未來幾個季度也缺少強勁催化劑。
  • 該行認為約20倍的2027年預測市盈率並不便宜，維持持平評級和31元目標價；其基本情景採用2027年預測盈利的22倍市盈率，並預計2025—2028年營業利潤年均複合增長26%。