AngloGold的盈利為何預計按季下降？

  • 花旗預計AngloGold第三季每股盈利為1.83美元，按季下降約7%，略低於VA市場共識的1.85美元；包括按權益法核算投資的EBITDA預計為19.01億美元，按季下降4%，但高於市場共識的18.60億美元。主要拖累是金價按季下降約5%。
  • 下半年通常是生產較強的時期，但Iduapriem洪水和Sukari落石事故壓低了產量預期。花旗預計第三季黃金產量為73.5萬盎司，按季下降1%、按年下降4%，低於市場共識的74.8萬盎司。
  • 成本按季改善亦未完全抵消壓力：全維持成本AISC預計降至每盎司1,857美元，按季下降9%，但仍按年上升8%；現金成本預計為每盎司1,457美元，高於市場共識的1,402美元。

盈利轉弱，為何現金和股息仍有支撐？

  • 在花旗模型中，AngloGold第三季資本開支由第二季的4.87億美元降至4.28億美元，自由現金流由7.27億美元升至8.47億美元，按季增長17%。因此現金流走向與盈利不同，但仍低於市場共識的8.98億美元，並按年下降8%。
  • 花旗預計期末淨現金按包括租賃負債的口徑增至14.85億美元，第二季為10.04億美元；季度每股股息預計為0.80美元，對應約45%的派息比率。現金累積為派息和回購提供支撐，也是11月5日業績披露的重點。

Gold Fields穩產，是否意味經營壓力減輕？

  • 花旗預計Gold Fields第三季黃金總產量為65.1萬盎司，按季大致持平、按年增長2%，略高於市場共識的64.6萬盎司，並維持在全年指引範圍內；其中權益產量預計為63.5萬盎司。
  • 按年增量主要來自Gruyere產量的計入比例由上年同期的50%升至100%。與此同時，Cerro Corona轉為處理庫存礦石，Damang因租約到期而停產，抵消部分增量；增長並非來自各礦山同步擴產。
  • 穩產伴隨成本繼續上升：AISC預計為每盎司1,991美元，按季上升3%、按年上升30%；包含更廣泛資本投入的全成本AIC預計為2,219美元，按季上升8%，高於市場共識的2,162美元。

花旗為何維持買入，哪些條件最關鍵？

  • 花旗僅將AngloGold的2026年EBITDA預測下調約1%，2027年預測大致不變，維持買入評級及美股125美元目標價。其長期投資邏輯依賴Obuasi提升產能和Nevada擴張帶來低成本增量；項目延誤或資本開支超出預算會削弱這一估值基礎。
  • Gold Fields同樣獲維持買入評級，美股目標價為57美元。花旗認為現有資產已獲得較充分的資本投入，較高金價有望更多轉化為自由現金流，並預計未來12個月產生大量富餘現金，增加再投資和股東回報空間。
  • 11月5日Gold Fields生產更新的重要條件是加納Tarkwa租約續期談判：時間、結果與條款均有不確定性，不利結果將影響公司；Windfall項目仍在等待環境影響評估批准。兩家公司年末經營指引如何調整，也將決定當前產量預期能否延續。