中東尚未恢復，SLB為何仍看好2027年？

  • SLB預計，在中東營收維持2026年下半年水準、地區安全局勢不再升級的假設下，2027年全球上游支出將年增中個位數百分比。公司預計生產系統、油井建設和油藏表現三大核心業務的增速明顯超過這一水準。
  • 深水專案、勘探及生產支出，以及委內瑞拉鑽井與完井活動重啟，是公司判斷核心業務跑贏產業的依據。SLB預計2026年委內瑞拉營收年增逾一倍，2027年仍有顯著增長潛力。
  • 摩根大通認為，公司對各業務的展望對應2027年營收約400億至405億美元，與該行原先的402億美元預測及市場共識401億美元大致一致；此口徑不含尚待完成的Kelvion收購。

第四季復甦有多扎實？

  • SLB第三季營收為94.49億美元，季增約5%；中東營收約19億美元，季增13%，但仍年減12%。管理層表示，季末當地業務再次受到干擾。
  • 公司預計第四季總營收季增5%至7%，調整後EBITDA利潤率較前季提升1至1.5個百分點，其中生產系統受年末產品銷售推動，數位業務迎來季節性回升。
  • 這項指引假設第四季中東營收較前季持平於約19億美元，僅相當於2025年同期的約83%；此前公司下半年指引曾預期該比例恢復至約95%。

為何營收預測上調，獲利預測卻下調？

  • 摩根大通將2027年營收預測從396.2億美元上調至402.1億美元，同時將調整後EBITDA預測從93.1億美元下調至90.3億美元。
  • 主要原因是資料中心解決方案業務擴張：該行預計其營收從2026年的約8億美元增至2027年的約16億美元，但利潤率約15%，低於核心油田服務和數位業務；加拿大及亞洲新專案的啟動成本也會帶來壓力。
  • SLB第三季資料中心業務營收為2.3億美元，季增23%、年增76%；新專案產能爬坡成本使「其他」部門稅前利潤從第二季的1.42億美元降至1.36億美元。公司目標是在2026年末達到10億美元、2027年末達到20億美元的年化營收運行率，這與全年營收不同。
  • 摩根大通仍預計集團2027年調整後EBITDA利潤率升至22.5%，高於2026年預測的21.7%。中東業務經營槓桿、通膨壓力減輕和數位業務占比改善，是管理層指出的潛在支持因素。

哪些訂單和現金流條件值得關注？

  • 深水業務為增長提供訂單支撐：管理層預計OneSubsea在2026至2027年獲得的訂單將超過90億美元目標，莫三比克Rovuma專案的新訂單有助於延長營收可見度。
  • SLB計劃以34億美元現金並承擔約7億美元債務收購Kelvion，以增加資料中心熱管理產品。交易預計於2027年上半年完成，摩根大通暫未將其納入預測。
  • 第三季自由現金流為8.28億美元，淨負債從第二季末的87.3億美元升至92.5億美元，部分與軟體收購有關。公司預計第四季庫存回落和應收款回收將推動自由現金流增加，但增幅取決於中東回款時點。
  • 摩根大通維持SLB「增持」評級，設定2027年12月目標價62美元；其估值採用約11倍標準化EBITDA。