為何在業務仍增長時下調評級？

  • 摩根士丹利將Block評級從增持下調至持股觀望，目標價從90美元降至80美元。該行認為投資者對Square改善和Cash App信貸擴張已較為樂觀，而近期增長和盈利預期面臨更高風險。
  • 該行將2027年調整後每股盈利預測從5.28美元降至5.06美元，並將目標本益比從17倍降至16倍，以反映競爭加劇、貸款損失風險和可能增加的再投資。

六週貸款會如何改變Cash App的增長？

  • Block正將Borrow貸款從四週轉向六週，測試期間每名客戶的借款額度大致不變。貸款佔用額度的時間更長，客戶每季借款次數就可能減少，短期放貸金額因此承壓。
  • 面對下半年較高的同比基數，摩根士丹利將2026年第三、四季消費貸款發放額同比增速預測，分別從40%、20%下調至36%、19%。
  • 六週貸款收費為放貸金額的7.5%，高於四週貸款歷來的5%；該行預計較高收費可抵消短期放貸金額下降對毛利的大部分影響。隨著產品運行時間增長、借款額度提高，長期單筆經濟效益也有望改善。

收費提高，為何盈利預測反而下降？

  • 貸款期限拉長也會推高損失率。摩根士丹利預計Borrow損失率從2026年第二季約3.3%升至2027年第四季的峰值4.5%；不過，較高收費仍使六週貸款的單筆經濟效益優於此前損失率約3%的四週貸款。
  • 該行預計2027年交易及貸款損失費用佔毛利的24%，此前預測為16%。與此同時，2026年大幅提升效率後，利潤率擴張將放緩：2027年調整後息稅前利潤預測從44.9億美元降至42.5億美元，按毛利計算的利潤率從31.0%降至29.4%。
  • 這並非增長預測全面轉弱：該行對2027年公司整體毛利增速的預測從15.5%略升至15.6%，但更高的損失費用使盈利預測下降。

Square的改善為何仍需要更多投入？

  • 摩根士丹利認可Square建立直銷團隊和拓展渠道合作夥伴的進展：這些舉措增強了它接觸較大商戶、爭取交易量的能力；該行的中小企業調查也顯示，較大商戶對Square產品的滿意度較高。
  • 但線下中小商戶支付市場的競爭正在加劇，這一領域約佔Square支付總額的80%。多家競爭對手正爭奪相近的銷售終端商戶，Block可能需要增加投入；擴大Cash App信貸產品和獲取用戶也可能帶來額外開支。
  • 該行暫未調整Square毛利預測，但認為投資者已較充分認識到近期進展，競爭環境使進一步超出預期的空間受限。