業績和指引為何沒有帶來更大驚喜？

  • 恩智浦2026年第三季度營收37.86億美元，按年增長19.3%；不含股權激勵費用的毛利率為58.6%，每股盈利為4.20美元，均大致符合高盛和市場共識。
  • 第四季度營收指引中值為38.5億美元，較第三季度按季增長1.7%；毛利率指引中值為59.0%，不含股權激勵費用的每股盈利指引中值為4.36美元，均大致符合市場共識。
  • 不過，指引低於部分樂觀預期。高盛預計股價會小幅走低，並對類比晶片板塊產生溫和負面影響。

訂單改善到了甚麼程度？

  • 管理層稱，多數工業和汽車客戶的需求持續改善；積壓訂單覆蓋時間進一步延伸至2027年，訂單出貨比維持在明顯高於1的水平。
  • 交貨週期也在拉長：超過16週的交貨週期佔比達到80%，一年前為25%。客戶開始更直接地分享需求，但公司目前尚未看到客戶補庫存的跡象。
  • 恩智浦計劃提價以反映投入成本上漲，公司預計提價對利潤率的影響中性。

2027年增長和利潤率目標靠甚麼支撐？

  • 公司預計2027年收入實現雙位數增長，並在年內達到約60%的毛利率；營運費用率預計上半年約為23%，下半年低於這一水平。高盛認為這些目標可以實現，其模型預計2027年收入增長16.9%。
  • 汽車業務是關鍵支柱。第三季度汽車收入為20.7億美元；其中軟體定義汽車相關收入按當前水平年化已超過15億美元，公司維持2027年達到20億美元的目標。公司還預計汽車收入增速可比汽車產量增速高出高個位數百分點，並透過市佔率提升進一步增長。
  • 高盛也看好工業市場增長和微控制器出貨恢復，認為後者目前比該行估計的長期趨勢需求低逾25%。若汽車終端需求再度走弱、復甦時間或節奏不及預期，或定價不利，這一判斷將面臨壓力。

擴大回購如何影響高盛的投資判斷？

  • 恩智浦新增50億美元回購授權，總授權增至63億美元，約相當於現有流通股的10%。管理層計劃在2026年底前後基本完成合資晶圓廠投資後，加快執行回購。
  • 高盛預計2027年每股盈利比市場共識高約9%，並認為汽車收入、毛利率和每股盈利的改善，加上回購與股息，有助於提升投資者對公司跨週期盈利能力的信心。
  • 高盛重申買入評級和325美元的12個月目標價，其估值基於18美元的正常化每股盈利和約18倍市盈率。