72小時處理逾100萬億個token，花旗看到了什麼？

  • MiniMax於10月19日發布M3.1 Flash，並在10月23日開源模型權重。公司披露，模型上線後72小時內，為真實用戶及全球開發者處理了逾100萬億個token；這是模型使用量口徑，體現實際調用規模。
  • 花旗據此判斷模型接受度和可用性較高，並認為可能源於更好的單位推論經濟性，以及對企業級智能體工作流程的實用性提升。其研究重點由此落在「能否經濟地完成任務」，而非單純擴大參數規模。

相較上一代，效率與部署環節改變在哪裡？

  • M3.1 Flash總參數為4280億、啟用參數為230億。相較此前M3模型，新版本改進了全模態稀疏注意力、量化感知訓練和功耗感知排程，改進方向共同指向推論效率。
  • 開源還配套了部署管道：MiniMax與平頭哥、昆侖芯等晶片廠商，以及Together AI、Fireworks等推論和雲端平台合作，支持首日開源接入；同時與vLLM、Hugging Face等生態系參與者探索跨晶片、跨雲端應用。效率優化與部署支持結合，是花旗判斷競爭轉向端到端智能體工作流程整合的依據。

出口登記進展如何影響海外服務？

  • 10月16日公布的技術出口目錄修訂徵求意見稿，擬納入大模型、智能體等AI技術，徵求意見截至11月15日。自10月16日起，新列入技術的出口須辦理臨時登記，適用至修訂目錄最終確定；登記本身不構成批准或授權。
  • 報告援引10月23日媒體報導及玉淵譚天資訊稱，MiniMax已完成模型開源、授權海外使用所需的登記及相關程序，可繼續推進相關業務。花旗因此認為，面向全球用戶的服務連續性獲得了支持。

花旗的目標價建立在什麼增長與折價假設上？

  • 花旗維持「買入／高風險」評級，目標價576港元，以2028年預測收入的7倍市銷率估值。該倍數由歷史兩年遠期市銷率均值10倍折價30%得出，目標價同時對應2027年預測收入的13.3倍。
  • 增長預期較高：花旗預計MiniMax在2025—2030年的收入複合年增長率為160%，2026—2029年為120%。30%的估值折價用於反映競爭激烈、客戶轉向替代模型，以及M3 Pro發布延遲或失敗的風險；公司持續的融資需求也是該行列出的制約因素。