PC市場惡化到什麼程度？

  • 記憶體供應吃緊正衝擊PC市場。IDC和Gartner數據顯示，2026年第三季PC出貨分別年減20%和22%，明顯差於第二季的中個位數降幅。
  • 第三季出貨分別季減9%和14%，為20多年來最差的第三季季減表現。Bernstein認為，記憶體市場變化還會使第四季PC出貨持續承壓。
  • 晶片通路也面臨壓力：第二季PC用CPU出貨量比PC出貨量高10.5%，第一季這一差距約為2%；Bernstein認為，下半年差距可能進一步擴大。

伺服器增長如何改變英特爾預期？

  • Bernstein大幅下調英特爾第四季及2027年PC預測，但更強的伺服器預測抵銷了這一影響。該行預計2026年第三季營收為166億美元、調整後每股盈餘為0.49美元，高於市場共識的165億美元和0.40美元。
  • 第四季營收及每股盈餘預測為164億美元和0.41美元，整體與此前預測相當，但低於共識的171億美元和0.43美元，主要因為該行對客戶端業務更為審慎。2027年營收預測從677億美元上調至730億美元，每股盈餘從1.81美元上調至2.19美元。
  • 伺服器市場的出貨量和價格均有支撐。英特爾上季伺服器CPU出貨量市佔率季減約1.3個百分點，營收市佔率卻上升約1.7個百分點：平均售價從較低基期上漲，推升了營收市佔率。Bernstein認為，未來市佔率還取決於英特爾在關鍵製程上的擴產。

英特爾復甦面臨哪些成本？

  • PC市場走弱的同時，英特爾客戶端市佔率也在下滑。Bernstein還預計，Intel 3、18A等新製程占產出比例提高，以及封裝、ASIC等新業務放量，可能在2027年拖累毛利率。
  • 代工方面，Bernstein關注即將推出的14A 0.9版製程設計套件、封裝業務受到的關注及俄亥俄州建設進度，但這些進展目前更多支撐市場敘事。資本支出持續上升可能增加折舊，並推遲自由現金流達到損益兩平。
  • 儘管對公司前景的看法有所改善，Bernstein仍給予英特爾與大市同步評級，目標價110美元。

AMD為何更依賴伺服器和AI業務兌現？

  • Bernstein認為AMD伺服器業務處境更有利，且客戶端業務占營收的比重較低。AMD曾表示，預計2026年下半年伺服器銷售額年增超過80%；該行還看好2027年伺服器CPU增長及Venice產品放量。
  • 該行預計AMD第三季營收為131億美元、調整後每股盈餘為1.96美元，大致符合市場共識；第四季預測為159億美元和2.56美元，低於共識的163億美元和2.67美元，原因是PC假設較弱。
  • 2027年營收預測上調至938億美元，高於共識的887億美元；每股盈餘預測為15.82美元，與共識的15.85美元接近。營收優勢沒有同等轉化為每股盈餘優勢，部分原因是該行採用了較低的毛利率假設。
  • Bernstein預計AMD 2027年AI GPU營收為430億美元，其對市場預測的判斷取決於MI450機架能否順利放量。考慮到AI業務擴張及記憶體、HBM價格上漲，該行預計2027年整體毛利率約為54%，低於市場共識的55.4%；伺服器業務進一步走強則可能帶來支撐。Bernstein給予AMD跑贏大市評級，目標價650美元。