LG能源解決方案已改善到哪一步？

  • LG能源解決方案初步揭露，2026年第三季營收為9.226萬億韓元，年增62%、季增26%；營業損益由第二季虧損1280億韓元轉為獲利3390億韓元，營業利益率達3.7%。以上均扣除美國先進製造生產稅額抵免AMPC，顯示改善已發生在補貼以外的營運層面。
  • 毛利率卻未同步回升：Bernstein估計第三季扣除AMPC後的毛利率為16.9%，低於第二季約18%，也低於去年同期的25.4%；同期歸屬母公司淨損估計仍達1720億韓元。營業轉盈與最終實現淨利之間仍有距離。

毛利率未明顯改善，營業利益為何能回升？

  • Bernstein將關鍵驅動因素歸於出貨增加和固定成本攤薄。該行估計LG能源解決方案第三季出貨約59 GWh，第二季為52 GWh；產能利用率由58%升至66%，使更多出貨量分攤固定成本。
  • 該行預計第四季LG能源解決方案扣除AMPC後營收降至8.815萬億韓元，但毛利率回升至18%，營業利益仍可增至4650億韓元、營業利益率升至5.3%。因此，獲利繼續改善的條件包括成本吸收與毛利率修復，並非只靠營收季增。

三星SDI的第三季預期強在哪裡？

  • Bernstein預計三星SDI第三季扣除AMPC後營收為4.23萬億韓元，年增39%、季增12%；營業利益為1700億韓元，高於市場共識的540億韓元，對應營業利益率為4%，市場共識為1.3%。主要預期差距集中在營業獲利能力。
  • 同樣並非所有獲利指標都一同上升：預計毛利率由第二季約25%降至23.5%，扣除AMPC後的歸屬母公司淨利由2340億降至680億韓元。該行預計第四季營業利益率進一步升至4.8%，全年扣除AMPC後營業利益達2660億韓元，扭轉上半年虧損1390億韓元的局面。

儲能需求如何傳導至兩家公司的產線？

  • 根據Bernstein的美國需求框架，2026年電動車電池需求由2025年的134 GWh降至109 GWh；儲能需求由42 GWh升至66 GWh，資料中心需求由7 GWh升至27 GWh，後兩者的增量足以抵銷電動車需求的下降。
  • 三星SDI的連結更直接：該行預計其2026年儲能出貨量（含資料中心）由12 GWh增至22 GWh，超過電動車出貨量由29 GWh降至25 GWh的減量；美國約占總出貨量的63%。LG能源解決方案儲能出貨量預計由15 GWh增至42 GWh，但美國占比約22%，地域與終端市場結構更分散。
  • 需求成長也伴隨供給約束：該行預計2030年美國電池總需求為486 GWh，可用產能卻達746 GWh。投資邏輯仰賴儲能結構變化和各公司產能利用率改善，而非全產業產能短缺。

受惠更集中，為何仍只給予與大市同步評級？

  • 根據Bernstein預測，三星SDI的2027年EV/EBITDA為10.7倍，低於LG能源解決方案的12.9倍，兼具更集中的美國儲能曝險與較低估值。但該行認為兩檔股票已反映可觀的獲利復甦，將目標價分別上調至56萬和40.3萬韓元，同時維持與大市同步評級。
  • 獲利預測修訂也有分歧：LG能源解決方案2027年每股盈餘預測下調20%至8177韓元，三星SDI僅上調1.7%至18889韓元。兩者仍高於市場共識；更強的營收與近期營運表現，並未帶來所有期間獲利預測的普遍上調。