第三季符合市場共識，為何仍不足以推高預期？

  • 花旗預計美團2026年第三季收入為1142億元，按年增長20%；經調整淨利潤為25.6億元，彭博市場共識分別為1133億元和22億元。該行維持預測，認為業績可能符合或略好於市場共識，但投資者對外賣每單利潤的期望可能更高。
  • 核心本地商業預計收入773億元，按年增長15.3%，經營利潤41.5億元，與Visible Alpha市場共識一致，卻低於第二季實際的57億元。按季回落主要來自外賣季節性因素、騎手補貼及用戶促銷補貼增加。

外賣收入增長，為何每單賺得更少？

  • 花旗預計第三季外賣日均訂單量為7120萬單，按年下降7%，主要受去年高基數影響；客單價按年上升11%至51.4元，帶動交易總額增長3.2%。增長更多依靠客單價，而非訂單量擴張。
  • 外賣收入預計按年增長16.8%至478億元，快於交易額增速，受惠於沖減收入的補貼減少、變現率升至14.2%。但騎手及促銷投入壓低利潤，每單經營利潤預計僅0.08元，低於花旗估算的第二季0.20元。
  • 實際應用流量亦有走弱：QuestMobile數據顯示，9月美團外賣App月活躍用戶為5430萬，按年下降8%、按月下降3%。這是單個App的活躍用戶指標，與平台訂單量的統計口徑不同。

到店業務還能提供多少利潤？

  • 花旗預計第三季到店、酒店及旅遊收入為185億元，按年增長7.1%；經調整經營利潤為46.3億元，按年下降3.2%。季節性因素疊加投入增加，使利潤率降至25%，低於該行估算的第二季30.3%及去年同期27.7%。
  • 第四季該業務利潤率預計穩定在25.1%。它仍是重要利潤來源，但第三季收入增長與利潤下降並存，意味著收入擴張尚不足以抵消投入壓力。

即時零售和巴西擴張會如何影響投入？

  • 美團閃購計劃未來三年提供300億元資源支持，投向基礎設施、產品開發和營銷，配合供應鏈選品、品牌前置倉及AI定價工具，建設「30分鐘商品圈」。投入重點是擴大商品供應與履約網絡。
  • 巴西法院禁止限制商戶合作的排他條款後，Keeta宣布在原有11個城市基礎上向21個新城市擴張，並重申五年投資56億巴西雷亞爾的計劃。花旗預計，補貼與地域擴張將加劇競爭。
  • 花旗預計第三季新業務收入為369億元，按年增長31.5%，經營虧損17.2億元；更積極的巴西擴張將使第四季虧損擴大至18.5億元。

第四季究竟要跨過甚麼盈利門檻？

  • 花旗預計競爭改善、補貼節奏趨穩及營運效率提升，將推動第四季外賣每單利潤由0.08元微升至0.09元；冬季天氣帶來的騎手成本壓力，是這條改善路徑的制約因素。
  • 即便如此，花旗預計第四季集團收入為1092億元，高於市場共識的1077億元，經調整淨利潤卻僅約23億元，低於市場共識的30.8億元。收入端更樂觀，並未轉化為利潤端更樂觀。
  • 花旗維持「買入／高風險」評級及120港元目標價，估值基於2027年分部預測：外賣與閃購採用1.3倍市銷率，到店、酒店及旅遊業務採用8倍經調整淨利潤。倍數分別考慮了即時配送競爭和抖音帶來的壓力。