第三季超預期的幅度有多大？

  • 2026 年第三季營收為 37.86億 美元，高於市場共識的 37.54億 美元；調整後毛利率為 58.6%，比共識高 0.1 個百分點，調整後每股盈餘為 4.20 美元，高於共識的 4.12 美元。
  • 汽車業務營收為 20.70億 美元，高於共識的 20.58億 美元；通訊基礎設施及其他業務營收為 5.03億 美元，也高於共識的 4.93億 美元。工業及物聯網營收為 8.02億 美元，略低於共識的 8.06億 美元。
  • 通路庫存較上季穩定在約 11 週，處於公司長期目標水準；帳面庫存金額較上季從 25.57億 美元升至 25.96億 美元，庫存週轉天數則從 156 天降至 148 天，但仍處於較高水準。

第四季指引為何沒有帶來更大的驚喜？

  • 公司第四季營收指引中值為 38.50億 美元，略低於市場共識的 38.71億 美元；調整後毛利率指引為 59.0%，每股盈餘指引為 4.36 美元，均符合共識。
  • 汽車、工業及物聯網、行動業務的指引均略低於共識，通訊基礎設施及其他業務則高於預期。公司預計汽車營收較上季成長低個位數百分比；剔除出售 MEMS 感測器業務的影響後，年增率將處於十幾個百分點的較高區間。
  • 公司提出 2027 年營收實現雙位數成長，Bernstein 認為這可能意味著低雙位數增速，市場共識已處於這一水準，因此該行認為短期內市場預測不太可能上調。

業務結構和產能如何影響成長與毛利率？

  • Bernstein 認為，恩智浦業務更偏重汽車，而非資料中心等成長較快的市場，因此相較部分週期性同業，超出預期的彈性較小。資料中心預計占 2026 年營收約 4%；即使達到公司 2028 年 10億 美元的業務目標，屆時也只約占營收的 6%。
  • 第四季毛利率指引較上季提高約 0.4 個百分點，公司將其歸因於營收增加和產能利用率持續改善。管理層預計利用率在第四季維持在 80% 多的中間水準，2027 年升至 80% 多的高位。
  • 管理層預計毛利率在 2027 年達到 60%，並在 2028 年隨著 VSMC 投產進一步提升。Bernstein 預計 VSMC 完全爬坡後可貢獻約 2 個百分點的毛利率提升，但較明顯的效果要等到 2028 年規模擴大。

獲利預測上調，目標價為何反而下降？

  • Bernstein 將 2027 年營收預測從 157億 美元上調至 158億 美元，非公認會計原則每股盈餘預測從 16.85 美元上調至 17.48 美元；營收略高、預計股數下降，抵銷了營業費用略增的影響。
  • 該行同時基於成長前景，將估值倍數從約 16 倍降至約 14 倍，套用於 2027 和 2028 年平均預測每股盈餘 19.27 美元，目標價因此從 290 美元降至 270 美元，維持與大市同步評級。
  • 回購是支撐因素：公司第三季回購 1.03億 美元股票，並新增 50億 美元回購計畫，使總授權額度達到 63億 美元。季末淨槓桿約 1.3 倍，低於公司 2.0 倍的目標。