第三季的超預期表現來自哪裡？

  • SoFi第三季調整後淨營收為13.71億美元，年增44%，分別高於花旗預期和市場共識11%、8%；調整後EBITDA為4.70億美元，年增70%，高於花旗預期11%。
  • 主要驅動力是貸款業務：該部門營收8.21億美元，年增66%，比花旗預期高11%。個人貸款發放額達到創紀錄的126億美元，比花旗預期高52%；手續費收入也強於預期。
  • 貸款成長同時伴隨信用表現改善：淨沖銷下降，風險調整後利潤率提高。不過，貸款部門貢獻利潤率為56%，低於花旗預期的61%。

貸款平台如何改變成長模式？

  • 第三季貸款平台業務促成38億美元貸款，公司表示第四季進度已快於第三季，並在第三季新增兩家合作夥伴。平台涵蓋個人貸款、房屋淨值信用額度和小型企業貸款。
  • 花旗看好由第三方出資支持貸款的模式：SoFi可透過平台擴大手續費收入，同時釋放資本供其他業務使用，提高資產負債表效率。
  • 管理層表示，依靠超額資本和未來獲利，2027年成長無須對外籌集資本。花旗的模型同時預計2027年營業現金流為負99.86億美元、融資現金流為正86.62億美元；對外籌集資本與融資現金流是不同的衡量口徑。

貸款以外的業務表現如何？

  • 金融服務第三季營收為5.25億美元，年增25%，略高於花旗預期；但持續投入拖累貢獻利潤率，該指標為50%，低於花旗預期的65%。
  • 會員交叉購買正在增加：第三季產品數量年增44%至2320萬項，每位會員平均持有1.56項產品；新增產品中超過一半來自現有會員。管理層將其視為提升長期變現能力和營運槓桿的動力。
  • 技術業務第三季營收為8740萬美元，年減24%。此前流失客戶仍影響業務，管理層表示剔除該客戶後，基礎業務成長保持穩健。

花旗為何上調預測，又保留了哪些限制因素？

  • 公司上調2026年財測，並提出2027年營收成長約30%、調整後EBITDA利潤率約35%的目標。花旗將2027年調整後淨營收、調整後EBITDA和每股盈餘預測分別上調5%、6%和2%，至64.39億美元、22.37億美元和0.91美元。
  • 上調主要來自貸款需求、信用趨勢和貸款平台活動：花旗將2027年貸款營收及貢獻利潤預測均上調10%。與此同時，該行把金融服務貢獻利潤預測下調12%，並將技術業務營收預測下調6%。
  • 花旗維持買進評級和30美元目標價，認為營收擴張與營運槓桿可以支撐獲利成長；信用表現以及貸款出售合作夥伴的需求，是其判斷中的關鍵條件。