第三季業績差在哪裡？

  • 五糧液2026年第三季淨利為9.58億元，年減48%，顯著低於花旗和市場預期。
  • 第三季營收為44億元，按重編後的上年同期數據計算年減38%，季減20%；相比之下，第一季營收年增34%，第二季年減13%。
  • 公司將營收下降歸因於市場需求疲弱及銷量減少。花旗認為，在中秋旺季前，公司持續減少向經銷通路出貨，反映白酒需求偏弱。

經銷商預付款和營業現金流有何變化？

  • 截至第三季末，合約負債，即經銷商預付款，季減15%至89億元。
  • 前三季營業現金流年減99.8%，從上年同期的282.47億元降至4700萬元。
  • 第三季其他流動負債季減5.8億元，相當於當季營收的13%，低於第二季的35%；該科目包括應付經銷商的監管產品款項。

毛利率上升，為何營業利益仍大幅下降？

  • 第三季營業成本年減55%，稅金及附加前毛利率年增8.6個百分點至77.3%。花旗指出，部分營收來自監管產品的釋放，這些產品按成本入帳。
  • 銷售費用年增20%，占營收比例年增15.9個百分點至33.2%；管理及研發費用雖然年減15%，但隨著營收收縮，費用率仍上升3.5個百分點至13.3%。
  • 費用壓力抵銷毛利率改善：第三季息稅前利潤年減58%，息稅前利潤率下降7.7個百分點至16.2%。

花旗如何給五糧液估值？

  • 花旗維持賣出評級，目標價為61.3元，相當於其2027年預期本益比14倍。該行認為，五糧液在2026至2027年持續存在營運不確定性，因此目標本益比較其給予茅台的目標本益比折價約40%。
  • 截至第三季末，公司在80億至100億元的股份回購註銷計畫下，已耗資12億元回購1610萬股，占總股本的0.42%。