第三季營收大幅超出預期，利潤為何沒有同步超預期？

  • 華勤技術2026年第三季營收為723億元，年增61%、季增36%，比高盛預測高25%。高盛認為，營收超預期與毛利率偏低同時出現，反映AI伺服器業務快速放量。
  • 當季毛利率為6.9%，比高盛預測低1.6個百分點；營業費用率為4.5%，低於該行預測的5.7%。較低的費用率有助營業利潤達到17.4億元，比高盛預測高6%，季增51%。
  • 但歸屬母公司淨利潤為13.2億元，比高盛預測低4%，季減32%。因此，營收和營業利潤的增長未同步反映在當季歸屬母公司淨利潤上。

Supernode如何帶動下一階段增長？

  • 管理層表示，公司已較早為中國領先雲端服務商交付大規模Supernode AI伺服器機櫃，部署範圍正從2026年第三季的一家核心雲端客戶擴展，預計到2027年第一季涵蓋三家主要雲端客戶。
  • Supernode同時帶來AI伺服器和交換器機會，華勤也與多家本土AI晶片供應商合作。管理層預計，受中國雲端服務商增加AI支出及Supernode增長推動，2027年淨利潤增速可能快於2026年。
  • 高盛預計，中國領先雲端平台2026—2028年資本支出將分別年增105%、21%和14%，為華勤資料中心業務提供需求背景。

營收預測上調，為何獲利預測基本不變？

  • 高盛將2026年營收預測上調9%至2387億元，將2027年預測上調2%至3022億元，同時把兩年的毛利率預測分別從8.2%和8.5%降至7.2%，反映AI伺服器營收占比提高。
  • 更大的營收規模也促使高盛下調費用率預測。綜合毛利率和費用率變化，該行對2026年、2027年歸屬母公司淨利潤的預測分別為59.1億元和82.7億元，依其表格四捨五入後，調整幅度均為0%。

消費電子與估值判斷有哪些變化？

  • 管理層預計，儘管記憶體成本高企，行動終端業務2027年營收仍將年增低雙位數；隨著客戶擴張，運算業務營收預計增長中雙位數。公司認為智慧型手機需求可能持續疲軟，但ODM滲透率提高及邊緣AI裝置專案有望支持增長。
  • 高盛維持華勤A股和H股買入評級，同時將12個月目標價分別從121元降至115元、從113.19港元降至108港元。A股目標價採用2027年預估本益比21.1倍，低於此前的22.2倍。