核心觀點Meta以大規模股權融資配合AI投資擴張，高盛看好核心業務和新收入機會，但預計投資將壓低現金流，長期回報取決於變現能力。
950億美元融資計劃分哪兩步？
- Meta於10月26日宣布約950億美元的股權融資計劃，其中近期承銷發行約350億美元：約225億美元的A類普通股結合遠期出售協議，另有約125億美元的強制可轉換優先股存託股份。
- 輝達、AMD和博通分別表示有興趣合計購買最多約50億美元的本次發行A類普通股。三家公司各自表達購買意向，並非共同作出承諾。
- 其餘約600億美元為市場發行計劃，預計在此前宣布的C類普通股開始交易後啟動。公司表示，計劃預計不會早於2027年第一季開始，最終協議、時間、規模和條款尚未確定。
為何投資規模讓融資成為焦點？
- Meta公布第三季業績後，投資者討論的重點包括融資時間、規模和形式，以及2027年及以後支持AI的投資計劃。
- 高盛預計Meta在2027年和2028年的資本支出分別約為2300億和2500億美元，兩年合計約4800億美元；同期GAAP總費用分別約為2210億和2540億美元。
- 按高盛模型，2027年營運現金流約1899億美元，低於表內約2234億美元的資本支出，自由現金流約為負335億美元；2026年自由現金流預計約為正64億美元。因此，投資擴張伴隨明顯的現金流壓力。
高盛看到了哪些業務機會，又面臨什麼限制？
- 高盛認為Meta近期第三季業績明顯超出預期，核心業務動能良好，Muse也展現出初步成果。公司同時描繪了面向中小企業和企業客戶等取得額外AI收入的潛在途徑，並重申擴大AI基礎設施投資的計劃。
- 高盛的長期判斷是，AI與空間運算可服務於現有應用、新的獨立應用，以及Reality Labs的硬體、軟體和平台業務。不過，如果長期項目投入使營業利益率受壓的時間超過預期，或AI、Muse等機會未能變現，就會削弱這一增長邏輯。
- Meta還計劃發行無投票權的C類股票，讓創辦人兼CEO在包括多年投資在內的多種情境下保持投票控制權。
融資消息如何影響高盛的估值判斷？
- 高盛維持買入評級和885美元的12個月目標價，並在本次報告中維持未來盈利預測不變。
- 按報告正文所用的634美元股價及剔除現金口徑計算，高盛估計Meta分別以約20倍和17倍的2027年、2028年GAAP每股盈餘交易；這些倍數未對可能籌集的額外資金作調整。
