第三季利潤為何超出預期？

  • 2026年第三季，雷賽智能營收6.61億元，年增61.7%；淨利潤1.06億元，年增156.1%。營收符合野村預期，淨利潤則高於該行預期。
  • 利潤超預期主要來自費用控制：前三季銷售及管理費用率為24.3%，年減3.4個百分點，抵銷了毛利率低於預期的影響。
  • 第三季毛利率為39.3%，較前季基本持平，但低於野村預期；該行認為主要受到上游成本壓力影響。

營收成長由什麼支撐，較前季又為何回落？

  • 伺服系統是核心成長來源：前三季營收10.1億元，年增58.6%；其中第三季營收3.47億元，年增66.5%。
  • 野村認為，製造業自動化需求復甦和進口替代有利於公司的運動控制業務；公司也在拓展半導體、光通訊和高階工具機等應用。
  • 儘管年增較快，第三季總營收和淨利潤仍分別較前季下降8.4%和13.1%，野村主要歸因於季節性因素。

獲利預測上調，現金流前景如何？

  • 野村維持2026—2028年營收預測不變，下調各年毛利率預測，同時更大幅下調銷售及管理費用率預測。在兩項調整共同作用下，該行將三年淨利潤預測分別上調6.4%、5.1%和6.4%，至3.89億元、5.22億元和6.66億元。
  • 利潤成長與現金流改善並不同步：野村預計2026年營業現金流為6900萬元，低於2025年的2.85億元；模型中的營運資金變動占用3.80億元。

機器人業務和估值判斷取決於什麼？

  • 公司正在開發無框力矩馬達、靈巧手和關節模組等機器人核心零組件。野村看好人形機器人帶來的中長期增量，但獲利貢獻規模取決於後續訂單執行和營收實現。
  • 野村維持「買入」評級，將目標價從69.40元上調至74.39元，較2026年10月23日收盤價54.15元有37.4%的上漲空間。估值基準從2026年推至2027年，採用45倍目標本益比，高於同業平均約35倍，理由是該行預計公司獲利成長更快。