營收表現超出哪項預期？

  • 2026年第三季，恆立液壓營收為34億元，年增30%，較摩根士丹利預期的31.95億元高約6%；在挖掘機產業銷量疲弱的背景下，營收延續了上半年年增32%的趨勢。
  • 與上一季相比，第三季營收下降6%；因此，營收年增率高企與季減同時存在。

為何營收增長未能帶動淨利同比例增長？

  • 第三季毛利率為40.2%，比摩根士丹利預期高0.2個百分點，也比第二季回升0.3個百分點；但仍較去年同期下降2個百分點。
  • 歸屬母公司淨利潤為7.17億元，年增7%，與該行預期大致一致。非營業損失拖累獲利，其中人民幣升值帶來1.2億元公允價值變動損失。
  • 費用方面，第三季銷售費用和管理費用分別年增42%和35%，均快於營收增速；淨利率為21.1%，較去年同期下降4個百分點。

摩根士丹利如何估值，近期還有哪些重要時間點？

  • 摩根士丹利給予恆立液壓增持評級，目標價115元。該行對非人形機器人業務採用2027年25倍目標本益比，低於上一輪上行週期約40至50倍的峰值，理由包括國內峰值銷量較弱、調整後淨利潤增速正常化，以及泵閥業務已過超高速增長階段。
  • 人形機器人業務採用現金流折現模型，假設加權平均資金成本為11.6%、永續增長率為4%。該行關注挖掘機和泵閥需求、進入外資品牌供應鏈，以及人形機器人滲透率和供應鏈份額的變化。
  • 美國反補貼調查初步裁定期限由2026年11月12日延至2027年1月19日；反傾銷調查期限仍為2027年1月26日。