第三季獲利為何超出預期？

  • SK海力士2026年第三季營收約105萬億韓元，季增32%；營業利益約83萬億韓元，季增38%，高於野村先前預估的77萬億韓元。
  • 主要推動力是一般型DRAM漲價：價格季升27%，高於野村原先預估的24%；DRAM整體出貨量成長10%，其中一般型產品成長14%，HBM出貨量則下降9%。
  • NAND價格季升約25%，高於野村預期的20%；但出貨量季減1%，低於該行預估的成長6%。野村估計，DRAM與NAND第三季營業利益率分別為83%及72%。
  • 營業利益成長並未帶動淨利同步上升：受鎧俠股價下跌及匯兌損失拖累，第三季淨利約40萬億韓元，季減58%。

第四季與明年的成長動力為何？

  • 野村預計2026年第四季營收達132萬億韓元、營業利益達108萬億韓元，分別季增26%及30%。其中，DRAM出貨量預計成長25%，平均售價上漲逾15%，帶動DRAM營收成長31%。
  • 該行預計第四季NAND出貨量季增6%、平均售價上漲16%；同時將2026年全年營業利益預測由274萬億韓元上調至約290萬億韓元。
  • 野村預計資料中心需求成長將加劇2027年供應緊張，並預測2027年營業利益達500萬億韓元，年增73%。該行預計HBM4占比提高及自2027年第一季起反映的新定價，將使2027年HBM均價年升74%。
  • 這項判斷也受合約定價限制：長期協議約占SK海力士出貨位元量的50%，其價格對整體平均售價變動的敏感程度，目前可見度有限。

股東回饋計畫規模有多大？

  • 公司管理層指引2026年股東回饋總額約100萬億韓元。繼完成40萬億韓元回購後，公司計畫依據第三季業績再回購20萬億韓元，其中10萬億韓元用於股東回饋、10萬億韓元用於員工獎金；已確定股息為14萬億韓元。
  • 野村預計，計入第四季進一步回購及股息後，全年股東回饋將超過100萬億韓元，約占其預測全年自由現金流的58%，高於公司「自由現金流50%以上」的回饋框架。該行預計全年股息超過30萬億韓元，高於先前預期的7萬億韓元。

回購如何改變估值判斷？

  • 野村假設公司在2026年下半年至2028年，將股息以外的股東回饋資金中的412萬億韓元用於回購並註銷股份；若按報告發布時股價計算，可註銷總股數的34%。
  • 在此情境下，若2028年淨利較2026年成長81%，由於股份數量減少，每股盈餘增幅可達145%。回購價格越高，相同資金能註銷的股份就越少。
  • 野村維持買進評級及470萬韓元目標價，按未來12個月每股帳面價值973,288韓元及4.8倍目標股價淨值比計算。報告發布時股價為148.7萬韓元，按該行預測對應2027年及2028年本益比分別為2.2倍及1.6倍。