商品市場規模上升，為何淨多頭反而下降？

  • 截至10月23日當週，摩根大通追蹤的商品未平倉合約價值按週增加198億美元至2.07萬億美元，連續第三週上升。能源增加392億美元，超過全市場的淨增量；金屬和農產品分別減少134億美元和76億美元。
  • 未平倉合約價值按合約數量、合約規模和最新價格計算，因此價格上漲也會推高這一數值。按合約數量變化估算的當週全市場淨流入為129億美元，與價值增量是不同指標。
  • 另一項投資者淨多頭指標在最新公布數據中按週下降148億美元至2066億美元，降幅約7%，主要受金屬和農產品拖累。該指標彙總部分投資者類別的淨持倉，與涵蓋各類交易者的未平倉合約價值口徑不同。

能源為何成為增量中心？

  • 截至10月23日當週，能源未平倉合約價值按週增長4%，達到創紀錄的約1.03萬億美元，合約數量變化對應約157億美元淨流入。原油及成品油價值增長主要由價格推動：ICE Brent當週上漲6%，ICE柴油當週上漲5.6%。
  • 天然氣未平倉價值按週增長5%至2810億美元，歐洲TTF和亞洲JKM價格分別上漲7%和6%，同時有44億美元合約淨流入。西北歐及英國天氣轉冷推高供暖需求；但煤炭和褐煤發電用量的增幅超過天然氣。
  • 摩根大通認為，Brent相對公允價值近每桶20美元的溢價，更可能來自地緣政治風險，而非運費直接傳導至Brent價格。運費上升主要改變實體原油價差：長途運輸原油的離岸價值下降，煉油廠到岸成本卻上升。

金屬和農產品的減倉集中在哪裡？

  • 最新公布數據中，貴金屬淨多頭按週減少50億美元，其中黃金減少39億美元；基本金屬淨多頭減少63億美元，銅貢獻48億美元。與此同時，截至10月23日當週，貴金屬未平倉價值下降4%至2716億美元，但合約數量變化對應15億美元淨流入，主要流向白銀。
  • 摩根大通的動能模型顯示，COMEX黃金和白銀的長期價格動能訊號在當週轉為賣出；白銀短期指標已觸及負向極值，提示賣出趨勢可能趨於疲弱。
  • 農業市場未平倉價值按週下降2%至4090億美元，為兩個月低點。穀物和油籽價格下跌、合約淨流出47億美元；美國收穫高峰和對黑海糧食走廊開放的猜測，促使生產商賣出、投資者獲利了結。該行認為走廊開放的可能性不大。

最新模型對持倉變化給出了什麼提示？

  • 摩根大通QDS截至10月23日的模型估計，商品投資者淨多頭較最新公布值再減少約15億美元至2051億美元。模型中黃金減少約41億美元，部分被Brent增加約41億美元抵消。
  • 比較時要留意數據日期：多數持倉實際值截至10月20日，TTF、歐洲碳排放配額及倫敦金屬交易所等數據截至10月16日；沒有模型估計的市場沿用最新公布值。
  • 已公布數據中，能源淨多頭按週增加15億美元：Brent和TTF分別增加約30億美元和31億美元，但杜拜原油及紐約汽油的下降抵消了部分增幅。