為何大幅下調目標，卻仍看好韓股？

  • 高盛將KOSPI的12個月目標從12000點降至9000點，將MSCI亞太除日本指數目標從1120點降至1040點，原因是市場波動加大、獲利動能放緩。目標下調反映較保守的假設，而其對當前韓股風險回報的判斷仍然正面。
  • 該行認為，近期急跌由散戶降低風險曝險及對權重較大的記憶體板塊的擔憂推動；按其判斷，當前定價反映了2027年獲利較市場共識低65%的悲觀情境。
  • 看好範圍進一步延伸至非記憶體產業：相關擔憂已外溢，但高盛認為企業獲利仍強、公司治理改革仍在推進。韓國非記憶體股票未來12個月本益比降至歷史低點7倍，構成其估值判斷的重要依據。

亞洲配置的篩選標準發生了什麼變化？

  • 在利率和能源價格偏高的背景下，高盛調整2026年第四季的55個亞洲策略籃子，更重視有獲利支撐的結構性成長、高品質公司和估值紀律，降低對市場整體上漲的依賴。
  • 具體偏好是估值合理的成長股、現金回報較早的資產，以及資產負債表穩健、股息有保障的公司；產業方面更偏好全球景氣循環股和利率敏感金融股中的價值機會，對內需消費相對謹慎。
  • 主題選擇也圍繞具體需求展開：AI基礎設施強調獲利能見度，生產性資本支出關注實際受益者；電網設備與核電則對應電氣化過程中的瓶頸。韓國配置還包括工業、公司治理改革、再通膨和韓國文化主題。

AI需求強勁，為何部分獲利預測仍被下調？

  • 高階PCB、覆銅板和載板的成長邏輯來自規格升級與客戶直接投資產能。高盛預計M10/M11方案從2027年末加快切換；隨著客戶分散日本以外的供應來源，ABF載板覆銅板市場規模將由2026年的8億—12億美元增至2028年的40億—45億美元，帶來銷量、售價和毛利率機會。
  • 但資料中心需求轉化為獲利需要時間。英諾賽科已開始量產多類氮化鎵方案，面向AI GPU的15V DrGaN產品已完成客戶送樣；因資料中心業務規模化生產時間拉長，高盛將其2026年淨虧損預測擴大至人民幣4.55億元，並下調2027—2032年獲利預測2%—3%。
  • 中芯國際同樣存在需求與成本的拉扯。高盛認為高產能利用率、國產化和擴產有助抵消折舊增加，但因先進製程定價假設趨於保守、新產能爬坡壓低毛利率，將2028、2029年淨利預測分別下調14%和7%，維持買進評級。

股價大跌或獲利改善，何時仍不足以支持買進？

  • 澳股歷史數據給出一項限制：過去25年，買進並持有單日跌逾10%的ASX 200成分股，隨後12個月超額報酬中位數為負10%；單日跌逾30%的股票，隨後一年為負24%。這使高盛對單憑跌幅尋找價值保持謹慎。
  • 獲利改善也要與買進估值一起看。高盛預計澳洲主要銀行2026財年現金獲利成長回升至週期高點6.5%，貸款成長強於預期、淨利息收益率有望保持穩定；但當前估值倍數偏高，對總體經濟逆風的緩衝不足，因此仍對該板塊謹慎，並維持澳洲聯邦銀行賣出評級。