營收沒有成長，業績為何仍優於預期？

  • 2026年第三季營收280.46億美元，年增率大致持平、季減1%，略高於德銀預期的276.73億美元及市場共識的275.84億美元。非GAAP每股盈餘為0.48美元，高於德銀預期的0.30美元，但僅略高於共識的0.45美元。
  • 關鍵變化在汽車毛利率：剔除監管積分後升至18.1%，高於第二季的16.3%及德銀預期的16.2%，部分受惠於產品組合改善。同期積分收入從1.46億美元降至1.13億美元，汽車毛利改善並非靠更多積分收入。
  • 費用吸收了部分毛利增量。營業費用季增10%至47.76億美元，營業利益為7.18億美元、利益率為2.6%，雖高於第二季的1.4%，仍處低位；公司預計近期費用將繼續季增，投入AI、晶片及新產品研發。

儲能毛利率大幅反彈，能否延續？

  • 儲能營收約29億美元，年減16%，部分源於向客戶退還關稅相關款項；部署量卻從去年同期的12.5 GWh增至13.7 GWh。毛利率由第二季的20.4%回升至33.1%，其中受到退款及電芯成本補償相關保固費用調減的支持。
  • 後續驅動轉向訂單與售價：資料中心擴張及電網限制推動Megapack訂單速度與積壓訂單創紀錄，2027年供應量幾乎售罄。管理層預計售價上漲將持續改善毛利率，德銀認為這比先前毛利率回歸20%出頭至約25%的指引更為樂觀。
  • 服務業務也在貢獻毛利：營收年增33%至46.05億美元，毛利季增8600萬美元至7.34億美元，來自超級充電、保險及零組件。

自動駕駛如何從使用成長走向獲利貢獻？

  • 季末FSD有效訂閱數為174萬，季增26萬、年增67%；北美新交付車輛中超過75%包含FSD，季增20個百分點。Robotaxi累計無人監督行駛里程接近200萬英里，為上季的八倍。
  • 管理層預計自動駕駛將於2027年對營收與獲利做出重要貢獻。Cybercab長期以特斯拉自持營運為主，營收實現因此取決於服務規模擴大；目前Robotaxi每英里成本尚未達到0.30美元的目標，財務長認為降本路徑在於提升營運規模，擴大FSD監管核准範圍也是交付的重要限制。

自由現金流轉正，改善來自哪裡？

  • 第三季自由現金流為15.31億美元，較第二季負10.92億美元轉正，也明顯優於德銀預期的負34.40億美元。營業現金流為62.63億美元、資本支出為47.32億美元，分別優於該行預期的48.62億及83.02億美元。
  • 現金流得到營運資金支持，其中應付帳款增加40億美元、遞延收入增加13億美元。季末現金為454億美元，季增19億美元，現金流改善同時包含營業收付款時點與投資支出低於預期的影響。

下調今年資本支出，長期資金壓力是否減輕？

  • 公司將2026年資本支出指引從超過250億美元下調至約200億美元，主要由營業現金流支持。前三季已投入130億美元，意味著第四季約需投入70億美元，高於第三季。
  • 長期投入仍在擴張。Terafab預計於2028年末進入實際生產，到2028年初需數百億美元，長期可能超過1000億美元，特斯拉與SpaceX的分攤比例尚待確定。公司另取得最高300億美元的借款能力，計畫今年不動用；這屬於融資額度，與現有現金分開。