核心觀點高盛將KOA的銷量成長、產能利用率提升及價格改善視為被動元件產業的正面訊號，而提前下單和材料成本壓力決定了這一訊號的適用範圍。
KOA的獲利改善有多明顯？
- 以電阻為主業的KOA，在截至2027年3月的財年第二財季銷售額為227億日圓，季增9.0%、年增27.9%；營業利益為29億日圓，分別升至前季約2.4倍、上年同期約2.6倍，獲利成長明顯快於營收。
- 公司將全年銷售額指引從873億日圓上調至915億日圓，營業利益指引從54億日圓上調至83億日圓。這是第一財季業績公布後的第二次上調，下半年匯率假設為159日圓兌1美元。
- 成長來源廣泛：上半年年增量主要來自中國汽車、歐美及中國經銷商、亞洲AI應用和日本工業機械。全年指引中的AI相關銷售額估計為56億日圓，上財年為36億日圓；第二財季為14億日圓，略高於第一財季的13億日圓。
獲利為何跑贏營收，成本又抵銷了多少？
- 上半年營業利益年增24.3億日圓，其中銷售成長帶來的邊際利益貢獻為41.6億日圓，日圓走弱貢獻10.3億日圓，產能利用率與產品組合改善貢獻7.4億日圓。獲利復甦既有銷量推動，也受惠於匯率和營運結構改善。
- 材料成本上漲同時拖累獲利28.2億日圓，另有固定成本增加3.5億日圓、未實現利益抵銷等因素拖累3.2億日圓。材料漲價單項就抵銷了相當大一部分銷售成長收益，因此成本轉嫁進度直接影響後續獲利釋放。
- 上半年虧損產品調價的正面影響為2.7億日圓。材料成本轉嫁主要在日本經銷商客戶中取得進展，下半年指引已計入數億日圓效果；海外客戶多採用年度合約，公司正爭取年底前達成協議。
訂單走強，是否意味著終端需求同步加速？
- KOA的訂單出貨比從第一財季的1.18升至第二財季的1.26，顯示接單相對出貨進一步走強。但管理層指出，訂單增量大部分來自提前下單，包括中國汽車客戶和日本混合積體電路客戶。
- 因此，訂單指標的改善同時包含採購時點前移，不能全部歸因於當期終端需求加速。管理層對實際需求的表述是保持穩健，目前沒有看到需求放緩跡象。
高盛如何把一家公司的業績映射到整個產業？
- 高盛比較過去十年的季度銷售走勢，發現KOA整體銷售額與村田、太陽誘電、TDK三家公司的被動元件銷售額高度相關。這為把KOA視為產業景氣參照提供了依據，直接比較涵蓋的是這三家的相關業務。
- 高盛進一步預計，銷售成長、產能利用率提高，以及產品組合和價格企穩帶來的邊際利益改善，會在本週集中公布的被動元件公司財報中共同出現。產業判斷的關鍵，是這些獲利驅動因素能否在各家公司同樣發揮作用。
- 據此，高盛維持村田、太陽誘電、TDK、京瓷和尼吉康的買進評級，村田仍在其亞太精選名單中。KOA股價在10月26日上漲11%，同期TOPIX持平，已體現出對這次業績改善的正面反應。
