融資環境到底收緊了多少？

  • 自2026年9月初以來，歐元投資級債券殖利率上升約30個基點至4.4%，信用利差擴大24個基點至117個基點；高收益債殖利率上升約90個基點至7.0%，利差擴大94個基點至354個基點。信用資質較弱的借款人承受了更明顯的融資成本上漲。
  • 高盛將資金競爭加劇與通膨壓力回升列為推手。AI資本支出尤其增加融資需求：該行信用策略師預計，美國大型雲端服務商發債規模將由2026年的2500億美元增至2027年的4200億美元，全球AI專案融資由1500億美元增至3000億美元。
  • 這意味著科技企業也更依賴外部資金：大型雲端服務商的營運現金流逐漸不足以覆蓋資本支出。不過，其槓桿率相對整體市場仍極低，歐洲科技產業同樣如此。

更高利率如何影響利潤和投資預算？

  • 自2022年以來，再融資殖利率已高於存量債券票息，企業過去藉由借新還舊、降低利息的順風發生逆轉。歐洲企業利息支出占銷售額的比例由1.25%升至1.85%；高盛估算，這60個基點的利潤率拖累使利潤減少逾5%，也壓縮了可支配現金。
  • STOXX 600企業債務平均期限約七年，但四分之一將在未來兩年再融資，另有四分之一為浮息債。因此，約一半債務可能較快受到高利率影響，平均期限較長並不能隔絕近期壓力。
  • 在其他條件不變時，高盛測算債務成本每上升100個基點，STOXX 600利潤約減少3%；實際上，伴隨利率上升的通膨也會支持營收，形成部分抵銷。管理層正更重視去槓桿，投資和股東回報可能因此讓出資金。

為什麼高盛判斷企業會分化，卻不預期系統性信用事件？

  • 壓力趨勢正在惡化：企業槓桿上升、利息保障能力下降。但起點仍較健康，企業淨債務與EBITDA之比處於或低於歷史均值，家庭儲蓄率仍偏高，金融機構資產負債表也相對穩健。
  • 高盛經濟學家預計，2027年商品價格下降、通膨和利率緩和，加上經濟成長增強，將限制廣泛的資產負債表壓力。因此，其判斷是部分公司的約束加重，而非歐洲市場整體面臨系統性威脅。

哪些企業更容易承壓，獲利數據又提供了什麼緩衝？

  • 高盛偏向獲利可見度與韌性更高的優質公司。現金創造能力弱、定價權有限、近期需要再融資或浮息債較多的企業更脆弱：利率抬高基本融資成本，信用利差擴大又進一步增加續債負擔。
  • 成長放緩強化了這一取向。分析師對STOXX 600每股盈餘成長率的預期，由2026年的20.7%降至2027年的8.8%；高盛自身由上而下的預測更低，分別為15%和5%。
  • 目前獲利仍有支撐：已公布第三季業績的企業約占追蹤市值的20%，等權平均利潤高於預期1.8%，但超出預期的幅度略低於歷史均值。過去一個月每股盈餘預期上調2.1%，剔除商品產業後僅上調0.6%，顯示商品對整體改善的貢獻較大。