第三季業績為何低於高盛預期？

  • 福斯特2026年第三季EBITDA為5.10億元，季減25%、年增121%，但較高盛先前預估的6.99億元低27%；主要原因是光伏膠膜出貨量及價格均低於該行預期。
  • 膠膜出貨量季增13%至6.4億平方公尺，低於管理層先前指引的季增30%；價格季跌14%至每平方公尺5.2元，跌幅大於高盛原先預估的10%。
  • 量價變化壓縮單位利潤：膠膜每平方公尺淨利由第二季的0.7元降至第三季的0.4元。公司第三季淨利為2.89億元，低於高盛先前預測的4.72億元。

全年指引下調多少，明年靠什麼改善？

  • 受中國需求疲弱影響，管理層將2026年光伏膠膜出貨指引由年增率持平下調至年減10%，毛利率指引由約20%降至15%；公司今年轉向優先確保獲利，而非追求出貨量。
  • 管理層預計2027年膠膜出貨量年增10%—20%，利潤率改善。其依據是海外業務占比提高及新興封裝技術將推動毛利率自2027年起持續擴張。

乾膜業務能提供多少支撐？

  • 第三季乾膜（DRF）出貨量季增5%至6000萬平方公尺，毛利率約30%，低於第二季的33%。低階消費電子產品價格競爭加劇，使高階產品占比改善未能帶動整體售價及毛利率明顯季增。
  • 管理層因此將2026年乾膜毛利率指引由30%—35%下調至約30%。展望2027年，公司預計出貨量年增30%、利潤率改善；9月產能利用率已超過90%，管理層預計210萬平方公尺新產能順利爬坡將帶動銷量及利潤增長。

下修獲利預測後，高盛為何仍維持買進？

  • 高盛認為，膠膜產業成本曲線較陡、邊際產能較早退出，有利於福斯特較早出現獲利轉折；結構性增長的電子材料業務也有望緩衝光伏業務的壓力。
  • 反映下調後的單位利潤及出貨指引，高盛將2026—2030年EBITDA預測平均下調18%，將12個月目標價由21元降至18.2元，維持買進評級。目標價基於2027年預測EV/EBITDA的17倍，並按10.7%的股權成本折現至2026年。