出貨恢復，為何利潤仍下滑？

  • 格林美2026年第三季淨利潤為人民幣1.37億元，按年下降56%，符合摩根士丹利預期。該行認為，鎳、鈷、鎢價格走低，硫磺成本高企及競爭加劇，拖累了季度表現。
  • 前三季淨利潤為人民幣12.1億元，按年增長9%；同期經常性淨利潤為人民幣5.8億元，按年下降29%。單計第三季，經常性淨利潤為人民幣1.01億元，按年下降9%，較第二季大致收支平衡有所改善。

鎳和前驅體出貨恢復到甚麼程度？

  • 包括合資項目在內，印尼鎳項目第三季出貨3.08萬噸，按季增長318%，在第一季受到干擾後恢復至正常生產水平；不過出貨量仍按年下降14%。
  • 前三季三元前驅體出貨超過9.2萬噸。摩根士丹利估計第三季出貨約3.2萬噸，按季增長28%，按年下降6%。
  • 印尼項目鈷產量包括合資項目，前三季為5500噸，按年下降約16%；第三季為2900噸，與上年同期大致持平。

第四季和新鎳項目面臨甚麼條件？

  • 摩根士丹利預計金屬價格壓力將於2026年第四季持續；硫磺價格雖有所回落，成本仍處高位，可能限制鎳出貨量進一步增長。
  • 格林美印尼IGIP項目的鎳產能規模為9萬噸，計劃於2026年底完成建設，並於2027年上半年投產。項目進度、鎳鈷價格和前驅體銷量都是該行判斷中的關鍵變數。

摩根士丹利如何作出估值判斷？

  • 摩根士丹利給予格林美減持評級，目標價為每股人民幣6.00元；報告列示的2026年10月26日收市價為5.85元。
  • 目標價採用現金流折現模型，納入截至2030年的盈利預測，股權資本成本假設為12.2%，永續增長率為3%。該行列出的上行變數包括鎳鈷價格、前驅體銷量及上游鎳項目產量好於預期；相反變化則構成下行風險。