政策資金已經入場，科技股為何仍然回落？

  • 「國家隊」支持已經啟動，10月ETF資金流入也較明顯，但市場仍大幅回檔。摩根大通銷售團隊的境內走訪回饋指向本地資金流出：7月逢低買進科技股的投資人正受到贖回壓力影響，年底停損成為較容易採取的選擇。
  • 這使短期股價更取決於持倉與政策買盤的相對力量。大型網路股仍主要隨流動性和消費預期波動；騰訊跌破400港元後雖有逢低買盤興趣，賣壓卻明顯更大。
  • 光通訊還面臨美國聯邦通訊委員會（FCC）相關的不確定性，以及境內只做多機構持倉偏重的限制。團隊認為政策資金可以先穩定市場，但贖回造成的資金流出仍可能壓過買盤。

PCB的改善，如何從營收成長傳導至獲利？

  • 深南電路2026年第三季營收105億元，年增66%、季增20%；獲利18.8億元，年增94%、季增33%。毛利率升至34.9%，年增3.5個百分點、季增2.4個百分點，獲利成長快於營收，並伴隨毛利率同步提升。
  • 這組結果與先前預告一致。接下來影響判斷的因素包括AI客戶與需求指引、BT載板價格，以及廣州廣芯工廠的獲利情況；團隊將後者視為觀察FCBGA和高階FCCSP量產進展的訊號。
  • 擴產熱度也有制約：新聞摘要轉述欣興警告，AI PCB擴產競賽帶來重複下單風險。對需求與產能規劃的熱度，需要結合訂單品質來理解。

中小型PCB廠與上游材料供應商，也在分享獲利改善嗎？

  • 團隊指出，第三梯隊PCB廠商仍有超出預期的表現。奧士康2026年第三季營收21億元，年增45%、季增27%；淨利3.27億元，年增334%、季增512%。毛利率達到33.4%，年增及季增均約14個百分點，獲利彈性明顯強於營收。
  • 上游玻纖布則受惠於供應偏緊和量價齊升。宏和科技第三季營收9.27億元，年增206.82%；淨利3.64億元，年增607.73%、季增52%。這些結果顯示改善範圍從PCB製造延伸至上游材料。

除了PCB，團隊為何偏好後段設備和低持倉消費電子？

  • 後段設備的支撐來自客戶投資預算：長電科技將2026年投資計畫上調超過50%至182億元。團隊判斷新增封測資本支出可能與CoWoS相關產能有關，因此偏好後段設備；這裡的連結在於客戶擴產投入，而非產業熱度自動轉化為所有設備商的訂單。
  • 消費電子的邏輯則偏向持倉修復。團隊認為其估值處於低位、持倉很輕，可受惠於資金從AI和記憶體方向撤出的輪動；所謂「反記憶體」交易針對的是市場情緒與持倉，並非記憶體價格帶來短期需求轉折。