核心觀點北美網路股近期下跌壓低了獲利估值，但不同估值口徑及股權激勵成本顯示，板塊是否便宜仍取決於比較方法。
財報季中，哪些網路股跌得更明顯？
- 截至2026年10月23日的一週，摩根士丹利追蹤的網路股按市值加權下跌4.6%，同期那斯達克指數跌0.7%，標普500指數跌0.5%。
- 數位廣告板塊按市值加權下跌7.0%，其中Meta跌9.4%、Alphabet跌6.0%、Reddit跌7.6%；電商板塊加權跌幅為0.7%，亞馬遜跌0.8%。
- 板塊內部並非普跌：同一週Instacart上漲13.3%，而Uber和DoorDash均下跌5.2%。
下跌之後，估值處於什麼位置？
- 按2027年預期每股盈餘計算，亞馬遜、Alphabet和Meta的本益比分別約為21倍、21倍和19倍，較各自過去12個月的平均水準低18%、14%和2%。
- 從板塊整體看，未來12個月企業價值與息稅折舊攤銷前利潤之比（EV/EBITDA）分別低於過去五年和十年均值15%和23%；但企業價值與營收之比分別高於同期均值7%和8%。
- 兩種口徑給出的比較不同：獲利倍數相對歷史較低，營收倍數卻仍偏高，因此判斷估值時需要同時看營收與獲利。
股權激勵成本會如何改變估值比較？
- 摩根士丹利測算，將股權激勵視作現金成本後，2026年EV/EBITDA倍數在數位媒體板塊的中位數上升約38%，該計算剔除了Snap。
- 同樣處理後，電商板塊倍數上升約26%；旅遊、共享經濟及房地產科技組合的中位數上升約51%，該計算剔除了Zillow。
- 這項調整將股權激勵納入成本比較，使部分公司的獲利估值看起來更高；不同板塊的影響幅度也有明顯差別。
