評級和目標價發生了什麼變化？

  • 摩根大通在一段限制期後，將工商銀行A股由無評級調整為增持，設定2027年12月底目標價為9.70元；限制期前的評級同為增持，目標價為9.50元。2026年10月27日股價為8.62元。
  • 該行認為，過去十年工商銀行每股盈餘和每股股息的波動低於行業平均水平；相較同業，其面臨的關稅戰下行風險較低，若發生資本注入，股權稀釋風險也低於其他國有銀行。
  • 9.70元目標價採用股息折現模型，假設股權成本為10.7%、正常化股東權益報酬率為9.1%、長期增長率為4.5%。

收入回升為何沒有帶來同幅度的獲利增長？

  • 摩根大通預計，工商銀行2026至2028年獲利分別增長3.9%、4.3%和4.5%，高於2025年調整後每股盈餘0.7%的增速。
  • 模型預計2026年淨利息收入按年增長8.9%，而2025年下降0.4%；2027年和2028年分別增長9.3%和8.9%。同期淨息差預測均為1.3%，淨貸款規模則逐年擴大。
  • 收入增長的同時，撥備也在增加。該行預計貸款損失撥備從2025年的約1,496億元升至2028年的約2,668億元；調整後淨利潤同期從約3,686億元增至約4,173億元，增幅低於撥備前利潤。

股息支撐來自哪裡，又受什麼約束？

  • 摩根大通將股息視為中期支撐，預計每股股息從2025年的0.31元升至2026年的0.33元、2027年的0.35元，2028年達到0.36元。
  • 該行認為，若進一步出現非對稱降息、房貸以更低利率重新定價或新增不良貸款比例上升，工商銀行可透過釋放撥備抵消部分負面影響，從而限制每股股息的下行空間。
  • 這一判斷仍受息差和資產品質影響：摩根大通指出，流動性比預期更緊可能壓低淨息差，宏觀經濟增長慢於預期則可能增加資產品質風險。其模型還預計股東權益報酬率從2025年的9.0%降至2028年的8.5%。