營收創新高，為何淨利潤只增長9%？

  • 2026年第三季，恆立液壓營收年增30%至人民幣34億元，創單季新高；經常性淨利潤年增30%至人民幣8.72億元，反映核心業務需求強勁。
  • 同季歸屬母公司淨利潤為人民幣7.17億元，年增9%。摩根大通指出，人民幣走強影響外匯掉期產品的公允價值，匯兌及公允價值波動拖累了帳面利潤。
  • 第三季營運現金流年增55%，為持續擴張提供資金支持。前三季營收和歸屬母公司淨利潤分別達到摩根大通全年預測的75%和68%。

需求增長為何伴隨毛利率下降？

  • 第三季公司整體毛利率年減約2個百分點至40.1%。摩根大通認為，主要原因是自動化滾珠螺桿、機器人等早期新業務和墨西哥工廠快速擴張。
  • 液壓油缸營收年增17%，其中挖掘機油缸增長22%；但油缸毛利率下降4.5個百分點至36.6%，海外擴張占比較高的業務受到的稀釋尤為明顯。
  • 泵閥營收年增42%，毛利率卻下降約12.6個百分點至43.6%；液壓系統營收增長12%，毛利率反而上升11.5個百分點至41.7%。不同產品的獲利表現分化，說明營收增長尚未同步轉化為全面的利潤率改善。

新業務如何從擴張走向獲利？

  • 2026年前三季，墨西哥工廠營收為人民幣1.76億元，年增480%，但前期投入較大、固定成本攤銷承壓，業務仍處於虧損。管理層預計，隨著產量和產能利用率提升，虧損將進一步收窄。
  • 同期自動化滾珠螺桿業務營收達人民幣2.5億元，年增400%；管理層表示，該業務第三季毛利率轉正。摩根大通認為，規模擴大和毛利改善有望推動2027年利潤加速增長。
  • 機器人方面，摩根大通稱，公司作為一項美國主導的人形機器人專案的核心供應商，正投入產能和技術；該行預計專案開始量產後，機器人業務的獲利貢獻將更具意義。

摩根大通的判斷依賴哪些條件？

  • 摩根大通認為，新業務放量、利潤率修復和全球布局改善了公司前景；報告稱股價自7月以來下跌約20%，與滬深300走勢相近。該行維持增持評級，2027年12月目標價為人民幣126元。
  • 利潤率修復依賴海外產能利用率提升及高價值業務擴大。該行列出的下行風險包括挖掘機銷量低於預期、泵閥市占率提升放緩、毛利率惡化，以及貿易摩擦和關稅上升。